¿Viene Papá Noel a la ciudad? Parece que los osos vienen en su lugar

Pronto será 2022. Nos acercamos al segundo aniversario de la pandemia que ha trastornado el mundo. No desaparecerá de repente ni matará a todo el mundo. Muchos la contraerán. Muchos ni siquiera sabrán que la tienen. La incertidumbre, la volatilidad y los trastornos parecen ser la nueva normalidad. Si la pandemia fuera el único problema, quizá no sería tan grave. Pero también nos enfrentamos a otros problemas: el cambio climático, que desencadena tormentas extrañas que destruyen, desplazan y matan; el aumento de las tensiones geopolíticas mundiales a medida que Estados Unidos y China se desvinculan y aumentan las acusaciones de que Rusia invadirá Ucrania; el aumento de las tensiones políticas internas y el aumento del nacionalismo; el aumento de la inflación debido a los crecientes costes relacionados con la pandemia y las catástrofes naturales, que provocan interrupciones en la cadena de suministro; el aumento de los ciberataques; y el aumento de las crisis humanitarias.

Todo ello sitúa a 2022 en el punto de mira de lo que no será un año especialmente bueno. Tampoco será un año especialmente malo, teniendo en cuenta lo que ha ocurrido en los dos últimos años. ¿Pero puede ser peor? Sí. La buena noticia es que 2021 debería terminar con una nota positiva, ya que tanto la bolsa como el mercado de la vivienda han subido mucho en el año. La mala noticia es que la variante Omicron se está extendiendo y podría perturbar aún más las cosas, la inflación está aumentando y la política geopolítica y nacional se está deteriorando. Cualquiera de ellas podría convertir el buen mercado en un mal mercado.

A continuación mostramos de nuevo nuestro ciclo bursátil de 10 años. La historia puede servir de guía para lo que puede ocurrir en el futuro. Históricamente, los mejores años de las décadas son los que terminan en 5. Los peores son los años que terminan en 3. Los años que terminan en 2 ocupan el puesto número 5 con, hasta ahora, 11 años alcistas y 7 bajistas desde 1831. Los años bajos más destacados son 1932 y 2002. Los años de subida más importantes fueron 1862, 1922 y 1982. En general, esto no nos dice mucho sobre lo que podemos esperar en 2022. La última década ha sido muy positiva, con solo dos años de baja: 2015 y 2018. Ambos fueron leves.

Ciclo bursátil de 10 años

La rentabilidad media de los años que terminan en 2 es del 5,2%. De mayor interés podría ser el ciclo de elecciones presidenciales/mercado de valores. 2022 es un año de elecciones de mitad de mandato. Los años de elecciones intermedias tienden a ser positivos, con 28 años al alza y sólo 19 a la baja desde 1833. Los años de elecciones intermedias más exitosos fueron 1862 con Lincoln (+55,4%) y 1954 con Eisenhower (+44,0%). Dos de los peores años de elecciones intermedias fueron 1932 con Hoover (-33,8%) y 1974 con Nixon (-27,6). Hoover tuvo que hacer frente a la Gran Depresión, mientras que Nixon tuvo que lidiar con el Watergate y las consecuencias de la crisis del petróleo árabe. Nixon dimitió en agosto de 1974 como consecuencia del Watergate. Este año, el presidente Biden está lidiando con el COVID (variante Omicron) y el aumento de las tensiones geopolíticas y políticas internas. Si a esto le añadimos el aumento de la inflación, las cosas no se perfilan bien para 2022.

En respuesta al aumento de la inflación, la Reserva Federal ya ha señalado que está acelerando su reducción. El programa se reducirá en marzo de 2022, en lugar de junio de 2022, como estaba previsto inicialmente. Además, han señalado que podrían estar dispuestos a subir los tipos tres veces en 2022 para combatir la inflación. Cabe destacar que el Banco de Canadá (BofC) ha señalado lo mismo. El Banco de Inglaterra subió los tipos, lo que provocó la inversión de la curva de rendimiento y aumentó las probabilidades de recesión en el Reino Unido. En respuesta a los anuncios de la Reserva Federal, los rendimientos de los bonos cayeron y el bono del Tesoro estadounidense a 10 años bajó al 1,41%. El diferencial de los bonos a 2 años y 10 años también se está reduciendo. Las acciones y el oro subieron en respuesta al anuncio de la Fed. ¿Papá Noel viene a la ciudad? Sin embargo, al día siguiente el oro se disparó y la bolsa se hundió. ¿El Grinch viene a la ciudad? La Reserva Federal ha pasado de ser Papá Noel a ser el Grinch.

En primer lugar, veamos el oro. Nuestro gráfico mensual del oro desde el año 2000 sigue mostrando un posible patrón de copa y asa que se ha estado formando desde el máximo de 2011. Hemos anotado algunos de los principales ciclos en el gráfico. El más largo es el ciclo de 23,5 años que, idealmente, se cumple durante 2020-2027. El último se vio con el doble fondo de 1999 y 2001. Su subdivisión es el ciclo de 7,83 años visto por última vez en 2015. Su próximo ciclo está previsto para octubre de 2023 +/- 8 meses entre febrero de 2023 y junio de 2024. Ambos ciclos se superponen. La subdivisión del ciclo de 7,83 años es el subciclo de 31,2 meses. Hasta ahora, eso se vio en marzo de 2021 que llegó 31 meses después del mínimo de agosto de 2018. El ciclo de 31,3 meses será el próximo en octubre de 2023. Como se puede ver, los tres ciclos se superponen, lo que eleva la posibilidad de que 2023 sea nuestro mínimo final.

La cuestión es el pico del actual ciclo de 31,3 meses. ¿Su pico sacará el máximo de agosto de 2020 en 2.089 dólares? Si no lo hace, se establecería el colapso en los mínimos del ciclo de 23,5 años/7,83 años. Si la copa y el asa son correctas, tenemos el potencial de subir hasta los 2.300$/ 2.700$. Si por el contrario fallamos y rompemos a la baja, entonces el descenso podría llevarnos a los 1.200/ 1.400 dólares para los importantes mínimos del ciclo de largo plazo. El punto de ruptura de la copa y el asa está por encima de los 1.900 dólares, pero para confirmarlo necesitaríamos ver nuevos máximos por encima de los 2.089 dólares. Este próximo rally del oro necesita algo de fuerza para mantenerse o fracasará. El volumen al alza sería importante.

Todo esto sugiere que el año 2022 para el oro podría ser bastante importante. Nuestra tabla siguiente muestra el ciclo del oro de 10 años. Observamos que los años que terminan en dos son generalmente positivos, con 4 al alza y sólo uno a la baja desde que el oro pasó a ser de libre comercio en la década de 1970. Esto incluye una ganancia del 49% en 1972 y del 25% en 2002. En cuanto al rendimiento del oro en los años presidenciales intermedios, observamos que desde finales de la década de 1960 el récord del oro es de 7 años de subida y 5 de bajada. Los años alcistas han sido todos bastante fuertes, incluyendo una ganancia del 61% en 1974, mientras que los años bajistas han sido generalmente débiles. El peor fue 1970, cuando el oro cayó un 9%.

Hay una serie de señales positivas que sugieren que el oro podría disfrutar de un buen año de subida en 2022 en un contexto de posible estanflación y malestar político. La advertencia se basa en que el oro suba en 2022 y saque el máximo de agosto de 2020. Si no lo hace, nos dirá que estamos bajando para hacer los mínimos del ciclo mayor.

Ciclo de oro de 10 años

Variación porcentual anual del oro

Año de la década

Source: www.stockcharts.com

Hasta la fecha

Utilizamos el S&P 500 como ilustración del mercado de valores. Ray Merriman, de www.mmacycles.com, ha señalado que el mercado de valores tiende a seguir un ciclo de 18 años. 18 años es el denominador común de los ciclos de 90, 72 y 36 años. El ciclo de 90 años, del que hay muy pocas observaciones, tocó fondo por última vez en 1932. El próximo está previsto para 2022, pero podría oscilar entre 2020 y 2037. El ciclo de 72 años se ha producido cuatro veces con un rango de 73 a 77 años. El último se produjo en 2009, a 77 años del anterior de 1932. El ciclo de 36 años también tocó fondo por última vez en 2009 y el anterior se produjo en 1974. En 2009 se cumplieron 35 años desde 1974. Por lo tanto, todo esto nos dice que podríamos estar preparados para entrar en el mínimo del ciclo de 90 años. Por otro lado, todavía estamos en las primeras etapas del ciclo de 72 años. Uno positivo y otro negativo. El último ciclo de 18 años también se produjo en 2009 y el anterior se produjo en 1987 o 1990. El próximo está previsto para 2027-2029, pero podría ser ya en 2025. También podría coincidir con un mínimo del ciclo de 90 años.

Los ciclos más cortos son de 6 años (1/3 de 18 años). Desde 2009 tuvimos un importante mínimo de ciclo 2015/2016. El próximo está previsto para 2021-2023. Los ciclos de cuatro años también se observan y, de nuevo, desde 2009 tuvimos mínimos importantes en 2011, 2015/2016 y 2020. El siguiente podría producirse en 2023-2025. Por lo tanto, hay un montón de solapamientos que apuntan a mínimos importantes en algún momento del próximo año o dos. Mientras tanto, nada impide que los mercados bursátiles vuelvan a subir a nuevos máximos. Sin embargo, como observamos en el gráfico del S&P 500, hemos alcanzado la parte superior de un canal alcista. Por lo tanto, es más probable que retrocedamos que ver un gran avance en este momento. Y, dados los ciclos, lo más probable es que veamos un mínimo importante en 2022.

Obsérvese lo sobrecomprado que está el S&P 500, con un RSI mensual constantemente por encima de 70 durante los últimos meses. Sí, podemos permanecer así, como sugieren los periodos de sobrecompra anteriores, pero una vez que caemos el descenso tiende a ser pronunciado. Los períodos anteriores de sobrecompra mensual extrema vieron al S&P 500 caer un 33,5% en 1987, un 36,8% en 2002 y un 56,8% en 2009. Incluso en el último descenso de marzo de 2020, el S&P 500 cayó un 33,9% tras pasar varios meses en territorio de sobrecompra. Nuestras expectativas para el próximo descenso importante serían de al menos un 30% a un 50%, comenzando en algún momento de 2022, pero no necesariamente tocando fondo en 2022.

¿Cuáles son los riesgos para 2022? Los vemos de la siguiente manera: riesgo geopolítico, riesgo de tipos de interés, riesgo de desaceleración de China, variantes de COVID, riesgo de política interna y malestar social, riesgo de cambio climático y riesgo de ciberguerra.

Riesgo geopolítico

Con Estados Unidos y China compitiendo por la supremacía mundial, el riesgo de que la relación entre Estados Unidos y China se deteriore aún más es bastante alto. También hay tensiones con Rusia por el conflicto entre Ucrania y Rusia. Si bien muchos analistas consideran que la probabilidad de que Rusia invada Ucrania o China invada Taiwán es baja, si estos acontecimientos se produjeran podrían producirse enormes perturbaciones en los mercados. Hay más riesgo de que el conflicto entre Estados Unidos y China se profundice que de una invasión. Ya hemos visto las consecuencias negativas de las guerras comerciales desatadas por el ex presidente Donald Trump. Observamos que el presidente Biden no ha revertido esos aranceles. Se mantienen las sanciones a muchas personas, en particular a los rusos. Hay crecientes intentos de eliminar a Rusia o a China, o a ambos, del sistema global de pagos conocido como SWIFT. China y Rusia ya están trabajando en una alternativa a SWIFT. Ya hemos visto impactos negativos en el sector tecnológico a medida que la guerra fría entre Estados Unidos y China se calienta. Las disputas podrían afectar negativamente a los sectores industrial y de consumo, como ya hemos visto con las interrupciones de la cadena de suministro. China es demasiado importante en la economía mundial como para intentar asfixiarla, ya que podría obligar a muchos países a elegir a EE.UU. o a China o a tratar de encontrar una forma de complacer a ambos.

Riesgo de tipo de interés (política monetaria)

Vivimos en un mundo extremadamente endeudado. Se calcula que hay entre 280 y 300 billones de dólares de deuda mundial pendiente. La deuda federal de EE.UU. supera ahora los 29 billones de dólares y la deuda total de EE.UU. (gobiernos, empresas, hogares) supera los 85 billones de dólares, la más alta de cualquier país del mundo. Una subida de tipos de 25 puntos básicos podría costar, en teoría, 725.000 millones de dólares al año al gobierno estadounidense. Si se producen tres subidas de tipos, el coste podría ascender a 2,2 billones de dólares. Se trata de un rango superior, ya que no toda la deuda vence en 2022. Independientemente de esto, las subidas de tipos de interés para combatir la inflación en 2022 podrían resultar devastadoras para la economía. La Fed está señalando que se está llevando la «ponchera». Dado que los precios de las acciones estadounidenses están en niveles récord o cerca de ellos, las subidas de los tipos de interés podrían desencadenar una sacudida y, a continuación, un desplome del mercado bursátil. Observamos que los actuales PE de Case-Shiller son más altos hoy que antes de los desplomes bursátiles de 1929, 1987 y 2008. La única vez que fueron más altos fue antes de la caída de las empresas tecnológicas de 2000-2002. Ya estamos viendo la caída de la confianza de los consumidores, lo que a su vez podría frenar las ventas al por menor y especialmente el mercado de la vivienda. Incluso si suben los tipos, no es garantía de que vaya a sofocar la inflación, al menos no inmediatamente. La estanflación podría estar a la orden del día: una economía con una inflación elevada y un crecimiento del PIB estancado. Sin embargo, todo esto podría ser bueno para el oro, aunque no necesariamente de forma inmediata.)

Ratio PE de Shiller

Riesgo de desaceleración en China

Evergrande ya ha dejado de pagar 300.000 millones de dólares de deuda. Han entrado en el territorio del impago. Otros promotores inmobiliarios chinos les siguen de cerca. Los gigantes inmobiliarios chinos son una parte enorme de la economía china. La buena noticia es que el gobierno chino, junto con el PBOC, tiene un margen considerable para amortiguar o incluso rescatar al sector. Por tanto, una serie de impagos podría resultar más devastadora y difícil de controlar. Si los gigantes inmobiliarios se tambalean o fracasan, eso podría desencadenar un desplome del mercado inmobiliario, lo que a su vez podría afectar negativamente al sistema bancario en la sombra de China. Una economía china en declive podría tener ramificaciones globales. La demanda de materias primas podría verse afectada. El Shanghai Composite de China (SSEC) parece estar formando un enorme patrón de ruptura potencial. El punto de ruptura está en torno a los 3.300.

Riesgo de variantes COVID

Delta, Mu y Omicron ya están en el diálogo COVID. Las pandemias se transforman. Históricamente, las pandemias han durado años, incluso décadas, pero de forma continua, con flujos y reflujos. Ya lo hemos visto al entrar en lo que puede ser la cuarta o quinta ola, ¿o es la tercera? Las vacunas funcionan, pero si el COVID sigue transformándose, las vacunas pueden tener problemas para seguir el ritmo de los cambios o pueden dejar de funcionar. Recordemos que nunca se ha desarrollado una vacuna eficaz contra el VIH/SIDA. El VIH/SIDA ha matado a unos 36 millones de personas desde aproximadamente 1980. Los recuentos separados para el virus COVID han indicado que el número de muertos puede ser ya de 15/16 millones. El número oficial de muertos es actualmente de 5,3 millones, incluyendo más de 800 mil sólo en los EE. Al ritmo actual, los Estados Unidos podrían superar el millón de muertos en abril/mayo de 2022. Además, con el cambio climático se teme que el deshielo del permafrost ártico pueda desencadenar nuevas enfermedades que se han mantenido ocultas durante siglos. Si el virus actual se transforma aún más y provoca más paradas, eso podría tener un impacto negativo en la economía y también podría desencadenar más malestar social. El malestar social proviene en su mayor parte de los no vacunados.

Riesgo de política interna

El nacionalismo y los partidos de extrema derecha han aumentado de forma constante durante la última década en Europa y Estados Unidos. Esto podría intensificarse a medida que la pandemia se extiende. Según Our World in Data (www.ourworldindata.org), la población mundial que vive en democracia se ha reducido al 32% desde niveles superiores al 50% en la última década. Observamos en el gráfico siguiente que los periodos anteriores de caída de la democracia parecen coincidir con el malestar social, la incertidumbre económica y la guerra. Hay dos que destacan en el gráfico. En el periodo comprendido entre 1920 y 1950, la democracia cayó junto con un mercado bursátil en auge (los locos años veinte), el ascenso del fascismo, la Gran Depresión y la Segunda Guerra Mundial. A finales de la década de 1970 se produjo un bache. Eso coincidió con la crisis del petróleo árabe, el final de la guerra de Vietnam, el malestar interno en EE.UU. como resultado de la guerra de Vietnam y los disturbios raciales, la crisis del Watergate, y terminó con la crisis de los rehenes iraníes de 1979. Las acciones se comportaron mal durante ese periodo, mientras que el oro y las materias primas subieron.

El colapso actual es más reciente, pero ya hemos visto la pandemia junto con el aumento del nacionalismo y los disturbios tanto en Europa Oriental como Occidental, América Latina, Oriente Medio, África y EE.UU. En EE.UU. las tensiones son entre los partidos políticos y la afirmación del ex presidente de que las elecciones de 2020 fueron robadas. El malestar culminó con el asalto al Capitolio el 6 de enero de 2020 para anular las elecciones a favor de Trump. La tensión aumenta mientras continúa la investigación sobre el ataque del 6 de enero. Se han realizado detenciones y se han dictado sentencias de prisión. Muchas personas de alto perfil citadas por el Comité se han negado a comparecer y, como resultado, han sido acusadas de desacato al Congreso, un delito penal. Pero muchos pronostican que el año 2022 podría ser muy difícil, lo que indica que podrían volver a producirse asaltos a la democracia estadounidense, especialmente con las elecciones de mitad de período que se celebrarán en noviembre de 2022. La polarización en Estados Unidos se ha arraigado profundamente. El malestar generalizado podría provocar el colapso del gobierno y el pánico de los inversores, lo que desencadenaría una venta del mercado de valores e interrumpiría los flujos de capital internacionales. Esto, a su vez, pondría en peligro cualquier recuperación mundial.

El riesgo del cambio climático

Grandes erupciones volcánicas, tornados mortales, cúpulas de calor que provocan temperaturas récord, incendios forestales desbocados, inundaciones furiosas, huracanes/ciclones mortales, tormentas invernales severas, sequías, desastres humanitarios y terremotos: el mundo los ha experimentado todos en 2021. Y, sí, los hemos experimentado en el pasado. Los modelos de cambio climático han apuntado a un aumento de la frecuencia y la ferocidad de todos estos fenómenos a medida que aumenta la temperatura de la Tierra. Los océanos también se están elevando como consecuencia del deshielo de los casquetes polares. ¿Qué nos deparará el año 2022? Los costes para hacer frente a estos fenómenos meteorológicos extremos podrían ascender a billones. Los costes para mitigar y controlar estos eventos también se enfrentan a costes que podrían ser de billones. En última instancia, lo primero podría ser más caro que lo segundo. El mundo ya está lidiando con cientos de miles de refugiados, si no millones (¿refugiados climáticos?), incluyendo el aumento de personas sin hogar aquí en Canadá y Estados Unidos como resultado de devastadores incendios forestales, inundaciones, tornados y huracanes.

Potencialmente, el mayor riesgo es el aumento de las sequías. Hasta ahora ha habido pocas, pero el potencial de sequías más severas está aumentando. Con las sequías también llega la escasez de agua. Ya hemos visto una creciente escasez de agua en el sur de Europa, el Mediterráneo, el suroeste de Estados Unidos y el sur de África. Estos son los graneros del mundo. Si fallan, los precios de la agricultura mundial podrían aumentar precipitadamente, especialmente en el caso de los cultivos de alto riego. Las sequías también desplazan a las personas, que huyen a regiones no afectadas por ellas. Su número podría ascender a millones. El coste del cambio climático va en aumento y lo peor podría estar aún por llegar. Sin embargo, el mundo juega mientras se quema.

Obsérvese en el siguiente gráfico que el aumento de las temperaturas desde aproximadamente el año 800 hasta el 1000 d.C. se conoce como el calentamiento medieval. Fue durante este período que la civilización maya se derrumbó, muy probablemente debido a períodos de largas sequías. El largo descenso de la temperatura que se produjo desde el siglo XIV hasta el XIX se conoce como la Pequeña Edad de Hielo. Durante ese periodo se registraron numerosas plagas, desde la peste negra hasta la peste bubónica, entre otras. El calentamiento que estamos experimentando actualmente se inició con el comienzo de la revolución industrial.

Riesgo de ciberguerra

Los conflictos geopolíticos están dando paso a una nueva forma de guerra. La ciberguerra. En 2021 ya se han producido ciberataques contra agencias gubernamentales, bancos, instalaciones de defensa y empresas de alta tecnología. El Centro de Estudios Estratégicos e Internacionales (CSIS) (www.csis.org) ha identificado más de 100 ciberataques sólo en 2021. Entre los muchos atacados en el último año se encuentran: empresas, compañías de telecomunicaciones, compañías de Internet, bancos centrales, suministros de agua, plantas de energía atómica, instalaciones nucleares, universidades, contratistas de defensa, bufetes de abogados, investigadores de enfermedades infecciosas, grupos de reflexión política, órganos legislativos, compañías y autoridades de transporte, compañías de medios de comunicación, hospitales, oleoductos y aerolíneas. Si añadimos las figuras políticas, los grupos activistas y los opositores políticos, los ataques de ciberguerra son ya un problema importante. Los atacantes pueden ser hackers profesionales sin ningún motivo político en particular o individuos con posible participación del gobierno. Identificar a los atacantes es muy difícil. En lugar de un conflicto militar, tenemos la ciberguerra. Es más barata y puede ser más mortífera, especialmente si el objetivo es la infraestructura de un país, como la electricidad o el agua. ¿Qué pasaría si la red eléctrica nacional quedara fuera de servicio? No sólo podría perturbar gravemente los negocios y la banca, sino que podría desatar un pánico bursátil. Los ciberataques van en aumento y ningún país o gobierno está a salvo de ellos, ya que los ataques pueden venir de todos los lados en las guerras geopolíticas.

Conclusiones

Nos guste o no, 2022 se perfila como un año potencialmente muy difícil. Durante las últimas semanas, hemos observado numerosas divergencias negativas crecientes en los mercados de valores. El deterioro de la amplitud del mercado de valores, las divergencias con la línea de avance-descenso y otros indicadores ya podrían estar mostrando un mercado de valores en declive. La repentina subida del oro esta semana pasada, junto con la caída de los rendimientos en el mercado de bonos, podría reflejar un movimiento hacia posibles refugios. La volatilidad va en aumento. Las medidas defensivas son primordiales.

«La única función de la previsión económica es hacer que la astrología parezca respetable».

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(Imagen destacada de  OTA Photos CC BY-SA 2.0 via Flickr)

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