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En una entrevista reciente, me referí a la Fed como una institución repugnante. Quiero explicar por qué creo que es así, ya que no me gusta menospreciar a nadie ni a ninguna entidad de forma indiscriminada o caprichosa, sólo cuando es absolutamente necesario. Para ser claros, los banqueros centrales pueden no ser nefastos por naturaleza, pero su producto es inicuo.
Cualquier entidad cuyo propósito de existencia sea destruir los mercados es intrínsecamente repugnante y, al final, acaba siendo malvada. En el fondo, la Fed es Robin-Hood al revés: robar a los pobres destruyendo su poder adquisitivo para dárselo a los ricos inflando los precios de sus activos. La Fed, junto con todos los bancos centrales, son intrínsecamente asesinos de la libertad, evisceradores de la clase media y desestabilizadores económicos; independientemente de las intenciones declaradas. Si eso no fuera suficientemente malo, el problema ahora es que la Fed ha usurpado los mercados hasta el punto de no retorno.
El propio mandato de la Fed abarca la impía operación de borrar la determinación de los precios en su función primordial de determinar lo que realmente cuesta el dinero. Este proceso sólo debería ser competencia del mercado libre. Por supuesto, el nivel de los tipos de interés afecta a todos los demás precios de los activos. Pero la Fed no se contentó con una influencia indirecta en los precios de los activos. Con el tiempo, pasó de su objetivo inicial de rescatar a los bancos con problemas a garantizar la estabilidad de los precios y el pleno empleo. Y luego pasó a su propósito final de promover mercados alcistas perpetuos en acciones, bonos y bienes raíces. Pero la Fed ni siquiera se conforma con eso, sino que ahora también se dedica a garantizar que Estados Unidos adopte un gobierno que promueva los principios socialistas igualitarios y rechace sus raíces capitalistas.
Esta función no es en absoluto exclusiva de Estados Unidos. De hecho, tales puntos de vista se originaron en la Europa socialista y se manifiestan claramente en el Banco Central Europeo.
¿Qué tan lejos está el BCE de la realidad y de abrazar el libre mercado?
La presidenta del BCE, Madame Lagarde, afirma ahora que las condiciones financieras se están endureciendo y ponen en peligro la incipiente recuperación de la pandemia. El motivo de su preocupación son los tipos de interés… simplemente están subiendo con demasiada rapidez y ahora son demasiado altos, en su opinión. Y el nivel de los tipos de interés es tan preocupante que el BCE quiere frenar esa subida de los rendimientos de los bonos. ¿Cuál es el nivel de los costes de los préstamos soberanos que ahora se considera perjudicial para la economía europea? Bueno, por ejemplo, el billete español a 10 años está en el 0,3%, y el alemán a 10 años en el 0,35% negativo. Y, debido a estos costes de endeudamiento «excesivamente elevados» y «aterradores», el BCE está adelantando su plan de impresión monetaria de 1,8 billones de euros. En otras palabras, está acelerando el ritmo de su compra de bonos a corto plazo, por lo que se compran más bonos en la actualidad y no hacia el final propuesto de su programa QE en marzo de 2022.
Este es un ejemplo perfecto de cómo se ha deformado nuestro sistema monetario fiduciario. Sólo en la mente delirante de un banquero central socialista podrían ser excesivos los costes negativos de los préstamos. Eso es negativo en términos nominales; olvídense después de ajustar la inflación, que envía esos rendimientos ya negativos mucho más bajos.
¿Qué pasa con Jerome Powell? Por ahora, el aumento de los rendimientos sólo es representativo de una economía sana. Esta opinión se reiteró en la reunión del FOMC de marzo y en la conferencia de prensa. Hoy tenemos un billete a 10 años del 1,7%. Pero, ¿qué pasará cuando ese rendimiento alcance el 2% o más a finales de esta primavera o principios del verano? ¿Los mercados de crédito seguirán funcionando normalmente? ¿Qué pasará con los mercados emergentes y las operaciones en dólares a corto plazo? Mi opinión es que se tambalearán cuando los tipos de interés superen el 2% y se produzca un endurecimiento extremo de las condiciones financieras. Esto resulta chocante para los inversores: si la economía y los mercados no pueden funcionar con los tipos del Tesoro de referencia al 2%, ¿qué ocurrirá cuando se normalicen al 6-7%?
Sin embargo, esta es la cuestión: el endurecimiento de las condiciones financieras se producirá independientemente de lo que haga la Fed. Es inevitable, precisamente por el enorme alcance y duración de la manipulación de los costes de los préstamos.
No se ve el final de la trampa en la que se encuentra nuestro banco central. Porque sin las compras masivas e indiscriminadas de la Fed, nuestras subastas del Tesoro fracasarían. Es decir, los compradores privados sólo aparecerían después de un súper pico en los rendimientos; pero eso haría que el gobierno fuera insolvente, junto con los bonos de todo el espectro de renta fija. Hasta este punto, la brecha presupuestaria federal se amplió un 68% en los primeros cinco meses del año fiscal. En los 12 meses que terminaron en febrero, el déficit ascendió a 3,5 billones de dólares, o el 16,5% del PIB. Esto, les recuerdo, es mientras los costes del servicio de la deuda están en un mínimo histórico y unos 500 puntos básicos por debajo de la media. En un régimen de tipos de interés de libre mercado, el déficit estaría más cerca del 35% del PIB. Por lo tanto, mi conclusión sobre el nefasto comercio de la banca central es irrefutable.
Nuestro mercado de bonos se ha rebelado. El enigma ahora es que la Fed debe seguir imprimiendo dinero a un ritmo récord para evitar que las burbujas de activos se desplomen. Sin embargo, si los banqueros centrales siguen monetizando la deuda en su temeraria búsqueda de una mayor inflación, el movimiento disruptivo de subida de los rendimientos de los bonos podría ser absolutamente intratable y catastrófico para estas mismas burbujas de activos.
A finales de este año, y en 2022, nos encontraremos con una economía y un mercado bursátil que sufrirán el aumento de los impuestos, la subida de los tipos de interés sobre una carga de deuda corporativa y gubernamental masivamente incrementada y una inflación mucho mayor. Además, habrá un precipicio fiscal y monetario de proporciones récord: el anuncio de la Reserva Federal de poner fin al programa QE de 120.000 millones de dólares al mes y el desgaste de los 6 billones de dólares de estímulo gubernamental repartidos anualmente entre marzo de 2020 y marzo de 2021. También se pondrá de manifiesto la eficacia de las vacunas sobre las variantes de COVID-19. Es posible que nos encontremos con el hecho de que vamos a vivir con este virus, junto con varias restricciones y bloqueos, incluso después de que las vacunas se hayan administrado completamente. Dios no quiera que esto ocurra, pero debemos permanecer atentos.
Por lo tanto, aunque el mercado sobreviva a este repunte de los tipos de interés a finales de la primavera y principios del verano, todavía tendremos que lidiar con la eventual reconciliación de estas burbujas de activos una vez que llegue el precipicio fiscal y monetario sin precedentes. Los inversores harían bien en evitar el estado profundo de las carteras de Wall Street y en su lugar gestionar activamente estas oscilaciones salvajes entre la inflación/crecimiento y la deflación/depresión.
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(Imagen destacada de 401(K) CC BY 2.0 vía Flickr)
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