Cuando la capitalización del mercado de acciones alcanza el 183% del PIB y los bonos del gobierno rinden cerca del 0%, o incluso menos en el extranjero, la noción de que uno puede simplemente comprar y mantener una cartera equilibrada es extremadamente peligrosa. El campo de minas no está lleno de IED, sino que está repleto de armas nucleares tácticas.
Una de esas minas terrestres sería el fracaso de mantener el gobierno abierto y pasar más estímulos. No tengo una visión especial aquí, excepto que D.C. es famoso por su política de riesgo, pero siempre opta por gastar más dinero al final. Otro problema sería el fracaso de tener una transferencia pacífica del poder el 20 de enero. Además, el fracaso de las vacunas para demostrar que son seguras, efectivas y duraderas haría volar por los aires todo el mantra de la recuperación.
Pero, de lejos, la mina más peligrosa a la que hay que prestar atención sería el fracaso de la Reserva Federal para poner un tope a los tipos de interés a largo plazo. La Reserva Federal podría hacer un movimiento hacia esta acción cuando se reúna el 16 de diciembre. Asumamos que las vacunas funcionan y la tasa de inflación y crecimiento comienza a acelerarse significativamente a partir delsegundo trimestre del próximo año. Al mismo tiempo, la Reserva Federal podría comenzar a reducir sus compras de bonos corporativos, municipales y del Tesoro. Por lo tanto, habría una muy buena posibilidad de que las tasas se desajusten completamente, haciendo que los precios de los bonos se disparen y los rendimientos se eleven.
Para entender mejor cuán distorsionados y lejos en la zona crepuscular se han ido los rendimientos, hay que entender que el rendimiento promedio de los billetes a 10 años desde los años 60 hasta el 2000, que es antes de que la FED empezara a adoptar el ZIRP; estaba al norte del 7%. Ese rendimiento está ahora muy por debajo del 1%. Y, esto es a pesar de una avalancha de deuda adicional que ha llevado la proporción de la deuda en el PIB de menos del 40% en los años 60, al 128% actual. Lo que hemos creado ahora es un Tesoro que está emitiendo deuda con rendimientos récord y al mismo tiempo está en bancarrota. Para empeorar las cosas, tenemos por primera vez en la historia una Reserva Federal que tiene como objetivo una mayor inflación, que es la ruina de toda la renta fija. De hecho, los banqueros centrales del mundo están buscando agresivamente una mayor inflación en el contexto de una deuda soberana de 18 billones de dólares de rendimiento negativo.
Para llevar a cabo esta nefasta tarea de la inflación, la FED está creando nuevo dinero al ritmo nunca antes visto de 120.000 millones de dólares cada mes y ha enviado la oferta de dinero de MZM aumentando en más de un 20% anual. M2 ha subido un 25%. Por lo tanto, los tesoros nominales a largo plazo tienen una increíble cantidad de espacio para subir. Eso está garantizado que eventualmente suceda ya sea por la inflación o la insolvencia; o probablemente por ambas.
Pero incluso en el futuro inmediato, las tasas podrían subir 225 puntos básicos sólo por la visión de que el crecimiento económico se normalizará en 2021. No olviden que el rendimiento de referencia del Tesoro fue de más del 3,25% hasta el otoño de 2018. No es sólo la deuda pública la que está en una burbuja. Ahora, los rendimientos de los bonos basura están en un mínimo histórico del 4,6%. Y, los rendimientos reales de los bonos corporativos se han vuelto negativos, después de que la inflación sea un factor de pérdida de dinero. Es por eso que la Reserva Federal está completamente atrapada. Es dueña de todo el mercado de bonos del tesoro, corporativos, municipales y basura a través del proceso de compras directas. Si alguna vez se detuviera, los precios de los bonos se desplomarían y los rendimientos se dispararían; derribando los mercados de bienes raíces y de acciones por el camino.
La noción de que las tasas pueden subir gradualmente de forma inocua mientras la economía se cura es pura propaganda de Wall Street. No fue el caso en 2018 durante el desenvolvimiento de la hoja de balance de la federación, que hizo que el Russell 2000 se desplomara un 30% en cuestión de semanas. Y ciertamente no es el caso ahora que los rendimientos de los bonos basura se están negociando a un bajo margen récord para los Tesoros. Estos bonos que son emitidos por corporaciones zombies que se cráterán en el precio una vez que los rendimientos del Tesoro comiencen a normalizarse.
De hecho, el escenario que se avecina podría parecerse mucho a lo que ocurrió en 1987.
El lunes 18 de octubre de 1987, el promedio industrial del Dow Jones perdió un 22% en un día. Hay muchas teorías de por qué ocurrió el choque, pero la simple verdad es que el pánico se derivó de una fuerte subida de los tipos de interés y de la inflación.
El aumento de los tipos de interés hace 33 años fue un resultado directo del aumento de la inflación. El año 1987 comenzó con una inflación muy benigna. La inflación de los precios al consumidor en enero de ese año mostró que los precios subieron sólo un 1,4% con respecto al período del año anterior. Sin embargo, la inflación del IPC aumentó hasta un incremento anual del 4,4% en octubre. El rápido aumento de la inflación hizo que el miedo volviera a las mentes de los vigilantes de los bonos, quienes recordaron vívidamente cómo el ex presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, tuvo que aumentar la tasa de los fondos federales a casi el 20% para vencer la inflación justo seis años antes. La preocupación era que el nuevo Presidente, Alan Greenspan, pronto se vería obligado a seguir los pasos de su predecesor y empezar a subir agresivamente la Tasa de Fondos. Ese temor ayudó a que el rendimiento de los Bonos Decenales subiera de un poco más del 7%, en enero de 1987, a más del 10,2%, la semana anterior al Lunes Negro.
El mercado de valores se había disparado en un 22% en los 12 meses anteriores a la caída del 87. De manera similar, el mercado actual está marcando máximos históricos este año a pesar de una pandemia global. Por supuesto, el mercado está significativamente sobrevalorado hoy en día en comparación con 1987. El límite del mercado total de acciones al PIB fue un increíble 120 puntos porcentuales más bajo el Lunes Negro de lo que es actualmente.
Por lo tanto, dado que los tipos de interés son drásticamente más bajos y la deuda es significativamente más alta hoy que durante 1987, parece lógico concluir que las ganancias de las empresas, y de hecho la propia economía, están en condiciones mucho más insostenibles.
Para ser honesto, nadie está exactamente seguro de cómo resultará el año 2021. Pero la comprobación de la realidad de los tipos de interés es real y nos dirigimos firmemente en esa dirección. Aquí en PPS, siempre buscamos no sólo proteger, sino también sacar provecho de todos los mercados bajistas cíclicos y seculares. El profundo estado de Wall St. es o bien ignorante o bien inconsciente del campo de minas. Pero usted debe ser muy consciente
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(Imagen destacada de MayoFi vía Pixabay)
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