El índice de precios a la producción del mes de mayo aumentó un 6,6% interanual. Se trata del mayor aumento anual desde que la Oficina de Estadísticas Laborales comenzó a registrar los datos. Además, el índice general de precios al consumo aumentó un 5% interanual en mayo, lo que supone el ritmo más rápido desde agosto de 2008. Los precios de las importaciones también se dispararon en mayo, con un aumento del 11,3% en los últimos doce meses, el mayor incremento en una década. Sin embargo, estas tasas de inflación tan elevadas no han afectado en absoluto al mercado de bonos. De hecho, el mercado de bonos se muestra completamente imperturbable ante los datos actuales de inflación.
A continuación se muestra un gráfico de la rentabilidad del Tesoro de referencia durante el día 10 de junio, el día en que se produjo el dato de IPC más alto de los últimos 13 años. Y tampoco fue una venta de noticias, porque los tipos de interés habían estado cayendo hasta la publicación del dato de inflación más fuerte en más de una década.
Pero no es sólo el mercado de bonos el que se encuentra en calma con respecto a la inflación. Los precios de las materias primas también han empezado a caer. Los precios de la madera están cayendo, ya que los precios de las viviendas nuevas han subido por encima del alcance de la mayoría de los consumidores. Y el Dr. Copper está declarando que el pico de crecimiento e inflación ha llegado también, independientemente de los fuertes datos vistos hoy.
Por supuesto, tener los tipos de interés tan bajos es completamente ridículo. La estimación del PIB de la Fed de Atlanta para el crecimiento económico real del segundo trimestre es del 10,3%. Cuando se añade la inflación de los precios al consumidor en el cálculo, se obtiene un crecimiento nominal del PIB del 15,5%. Ahora bien, ¿qué pensaría un inversor en un instrumento de renta fija ofrecido por el Tío Sam a 10 años vista cuando el crecimiento nominal es superior al 15%? Bueno, la historia dicta que debería estar cerca de esa cifra del 15% del PIB nominal. Pero, en cambio, los bonos del Tesoro de referencia ofrecen sólo un 1,5!
Se trata del tipo más distorsionado y manipulado de la historia de Estados Unidos, gracias a la incesante intervención de los bancos centrales. Sin embargo, un rendimiento relativo tan bajo sólo podría existir si lo que queda del mercado libre considera que la tasa actual de crecimiento e inflación ha tocado techo. ¿Quiénes son estos actores? En su mayor parte, se trata de un grupo de élite con bolsillos masivos y acceso a la mejor información.
Pero aún así, el actual entorno inflacionista está confundiendo a muchos inversores y a la mayoría de los medios de comunicación financieros de la corriente principal, que tienden a limitarse a realizar el ejercicio de extrapolación lineal para predecir el futuro.
Entonces, ¿por qué están cayendo los rendimientos de los bonos, junto con los precios de las materias primas clave, cuando los datos actuales de crecimiento e inflación son tan sólidos? La respuesta es triple. Los inversores más avispados entienden que el grueso del estímulo fiscal gubernamental ha pasado. De hecho, aproximadamente el 88% de la cantidad total destinada a la ayuda directa ya se ha difundido, según el IRS. Además, la Reserva Federal está a punto de concluir su gigantesco plan de estímulo de 120.000 millones de dólares al mes, una cifra récord. Pero quizás la razón más importante para la certeza que tenemos de que las tasas de crecimiento e inflación han tocado techo, es que esta pasada recesión inducida por la pandemia fue cualquier cosa menos típica.
Durante la mayoría de las recesiones económicas, la economía pasa por un periodo de fuerte desapalancamiento. Pero durante la recesión de COVID-19 ocurrió exactamente lo contrario. La deuda total, tanto pública como privada, se ha disparado hasta situarse justo por debajo de los 80 billones de dólares, lo que supone ahora el 380% del PIB. El máximo del ciclo anterior fue el 370%, que se produjo en el segundo trimestre de 2009, en el nadir de la Gran Recesión. Y la deuda sigue acumulándose. La deuda de los hogares ascendió a 16,9 billones de dólares en el primer trimestre de este año. Se disparó a una tasa anual del 6,5%, que fue el ritmo más rápido de crecimiento de la deuda desde 2006.
El hecho es que la economía se encontraba en un ciclo tardío antes de la pandemia, y simplemente ha vuelto al ciclo tardío una vez más. Esto significa que no se ha producido un desapalancamiento de los balances de las empresas o de los consumidores, como suele ocurrir al final de una recesión y al comienzo de un nuevo ciclo económico. Los niveles de endeudamiento han aumentado significativamente en todos los ámbitos, especialmente en el ámbito del gobierno federal. La economía estadounidense estaba desendeudada antes de la pandemia y lo estará aún más a posteriori. Una economía con una relación deuda/PIB cercana al 400% no puede crecer rápidamente y experimentará una baja inflación, a menos que la moneda se desplome y haga que los tipos de interés se disparen.
No sólo esto, sino que esta vez no ha habido absolutamente ninguna reconciliación de los precios de los activos. En una recesión ordinaria, los precios de los activos se venden a medida que se paga la deuda. En este caso, los precios de los bienes inmuebles, las acciones y los bonos están cotizando en máximos históricos. Por lo tanto, la economía debería volver pronto a sus condiciones prepandémicas de ciclo económico tardío de crecimiento e inflación por debajo de la tendencia, con la corrección de precios de los activos más peligrosa y deflacionaria de la historia aún por delante.
El Sr. Powell y su alegre banda de impresores de dinero en la Reserva Federal terminaron recientemente la reunión de junio del FOMC. Después de cortejar agresivamente a la inflación durante años, finalmente han recibido satisfacción. Pero ahora quieren despreciarla, felizmente, en mi opinión. De ahí que hayan adelantado el diagrama de puntos para indicar dos subidas de tipos a finales de 2023. Y, durante la conferencia de prensa de Powell, indicó que las conversaciones sobre el tapering han comenzado. Sin embargo, el billete a 10 años seguía anclado en torno al 1,5% a pesar de que la Fed era más halcón.
He aquí un atisbo de lo que le espera al mercado: para el segundo trimestre de 2022, para el que sólo faltan 3 trimestres. La tasa de variación interanual del crecimiento y la inflación no sólo se ralentizará, sino que se desplomará. Al mismo tiempo, como ya se ha mencionado, prácticamente todo el estímulo fiscal habrá terminado. No habrá más créditos fiscales ampliados por ingresos de los niños, no habrá más cheques de estímulo, el desempleo mejorado habrá terminado, la indulgencia de préstamos estudiantiles/hipotecas y alquileres habrá expirado. Y la Reserva Federal no sólo hablará de reducción, sino que estará en medio de la eliminación de su plan de compra de bonos por valor de 120.000 millones de dólares al mes.
En otras palabras, los mercados de crédito deberían estar congelados y el mercado de valores debería estar cayendo en picado desde sus valoraciones récord para entonces. La decisión de hoy de la Fed ha acelerado el calendario para que comience ese caos. La cartera de comprar y mantener es un peligro para la salud de su jubilación. el momento de entrar en una estrategia de gestión dinámica es ahora.
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(Imagen destacada de AbsolutVision vía Unsplash)
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