Por qué es imposible la normalización de los tipos de interés

El discurso de Wall Street es que los bancos centrales sólo tendrán que dar un ligero golpe de timón monetario y la inflación volverá a bajar gradualmente hasta el 2%. Esto llevará a los mercados financieros a seguir acumulando un récord tras otro. Este podría ser un escenario posible si los bancos centrales mundiales no hubieran distorsionado los tipos de interés hasta niveles tan obscenos.
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La estanflación está minando la economía estadounidense, y eso supone un enorme problema para el Sr. Powell y su alegre banda de impresores de dinero.

La inflación va a un ritmo 3 veces más rápido que el crecimiento del PIB real, una cifra que la Reserva Federal ya no puede ignorar. Por eso el Sr. Powell no tuvo más remedio que anunciar en la conferencia de prensa del FOMC de noviembre que la Fed reduciría sus compras de MBS y bonos del Tesoro en 15.000 millones de dólares cada mes a partir de este mes. Por lo tanto, empujando oficialmente la economía más hacia el borde del acantilado monetario. Es decir, la cantidad de nueva creación monetaria pasará de un récord de 120.000 millones de dólares al mes a cero a mediados de 2022.

Ralentización del crecimiento

La economía estadounidense creció a un ritmo SAAR de sólo el 2,0% en el tercer trimestre, frente al 6,7% del periodo anterior. Esta desaceleración del crecimiento continuará en el próximo año, a pesar de un breve cambio de tendencia en el trimestre actual.

Los gestores monetarios más astutos se fijan en la forma de la curva de rendimiento para obtener pistas sobre el crecimiento económico. Una diferencia de compresión entre los tipos de interés a largo y a corto plazo significa que la economía se está desacelerando. Cuando los tipos a corto plazo son más altos que los de largo plazo, significa que hay una recesión. Pues bien, ahora no hay inversión, así que no hay razón para temer una nueva contracción del PIB. ¿No es así? Pues no. ¿Sabía que el Tesoro estadounidense a 30 años tiene un rendimiento inferior al del bono a 20 años? No es la duración más vigilada. Los de 10 y 2 años sí lo son. Pero sería imprudente ignorar este evento extremadamente raro.

La renta personal disponible cayó un 1,3%, o 237.000 millones de dólares, durante el mes de septiembre. Esto no puede ser una buena noticia para los consumidores que se enfrentan a un IPC del 5,4%. Están agotando sus ahorros rápidamente, ya que las subvenciones del gobierno se redujeron durante el último mes del trimestre. Esta tendencia a agotar los ahorros se intensificará en el próximo año. Tal vez por eso, el mayor minorista del mundo fuera de China, Amazon, advirtió la semana pasada sobre el cuarto trimestre por la debilidad de los ingresos y los beneficios. De hecho, ese desplome de los ingresos hace que la tasa de ahorro personal haya caído al 7,5% el mes pasado, lo que ya está por debajo de su nivel prepandémico. No es un gran misterio por qué la confianza de los consumidores es tan sombría. El Índice de Expectativas del Consumidor ha bajado un 14,3% en términos anuales.

A pesar de estos datos, Wall St. predice un repunte económico durante 2022. Por supuesto, debería haber un breve periodo de aceleración del crecimiento en el cuarto trimestre, debido principalmente a la reducción de la Variante Delta del COVID y a la concesión de créditos del Impuesto sobre la Renta de los Niños ampliado. Este repunte temporal se hizo patente en el índice ISM de servicios, que subió a 69,8 en octubre. No obstante, a partir del primer trimestre del año que viene, la economía ya habrá experimentado todo el beneficio de la reducción de los casos Delta -suponiendo que la nueva mutación Delta Plus se desvanezca, lo cual es una gran suposición. Además, los pagos del crédito fiscal por hijos cargados por adelantado terminan en diciembre. Por lo tanto, el acantilado fiscal estará en pleno efecto, al igual que el acantilado monetario global estará en caída libre. Si a esto le añadimos unos tipos de interés más altos, una inflación elevada, cuellos de botella en la cadena de suministro, una tasa de participación de la población activa cada vez menor y una burbuja inmobiliaria china que se tambalea, el panorama se vuelve aún más sombrío.

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La broma interna de Jerome Powell

El discurso de Wall Street es que los bancos centrales sólo tendrán que dar un ligero golpe de timón monetario y la inflación volverá a bajar gradualmente hasta el 2%. Esto llevará a los mercados financieros a seguir acumulando un récord tras otro. Este podría ser un escenario posible si los bancos centrales mundiales no hubieran distorsionado los tipos de interés hasta niveles tan obscenos. Y, como resultado directo, hubieran conjurado la existencia del mercado de renta variable más sobrevalorado de la historia.

Por ejemplo, los inversores deben pensar en esto: ¿cuál sería el rendimiento de los bonos europeos a 10 años sin el ritmo récord de impresión de dinero del BCE, que debe terminar pronto para combatir una tasa de inflación del 4% en la zona euro? El interés debería empezar a normalizarse, y eso no sería normalmente un problema. Sin embargo, debido a una manipulación sin precedentes de los tipos de interés, el Bund alemán a 10 años está empezando a tener un rendimiento negativo del 0,08%. Ese rendimiento era del 5% en el año 2000, antes de que el BCE, junto con los demás grandes bancos centrales, adoptara medidas de supresión de los tipos de interés. Es la misma dinámica en todo el mundo desarrollado, incluido Estados Unidos. Los bonos del Tesoro de referencia estaban al 6% en el año 2000, antes del gran plan de supresión de los tipos de interés adoptado por la Fed. Hoy en día, ese rendimiento es de sólo el 1,5%.

Por lo tanto, la normalización de los tipos de interés no sería un gran problema si los rendimientos estuvieran tan alejados de los niveles históricamente normales. En cambio, están como mínimo a 450 puntos básicos de la normalidad. Digo como mínimo, porque los tipos de interés deberían ser hoy mucho más altos que hace 20 años. Esto se debe a una tasa de inflación mucho más alta que la registrada en el año 2000, unida a la mayor preocupación por la solvencia de la deuda del Tesoro. Para poner cifras a esta afirmación: La tasa de inflación es 200 puntos básicos más alta que en 2000. Y la relación entre la deuda nacional y el PIB es hoy increíblemente superior en 70 puntos porcentuales a la del cambio de milenio.

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La verdad es que la normalización de los tipos de interés convertiría a Estados Unidos en una nación insolvente. La deuda nacional es ya de 29 billones de dólares, un 725% de los ingresos federales. Y la cantidad de dinero necesaria para el servicio de esa deuda se dispararía a los billones cada año si los tipos subieran a un nivel cercano al normal.

Además, la normalización de los tipos provocaría la desaparición de la burbuja bursátil que ha batido récords, tal y como se desprende de las actuales relaciones entre el precio de venta (P/S) y la capitalización total del mercado (TCM) y el PIB. No hay mejor medida de la valoración de la renta variable que esos dos ratios. El ratio TMC/PIB era del 130% en el año 2000. Sin embargo, en la actualidad es de un sorprendente 211%. Del mismo modo, el ratio P/S era de 1,5 en el año 2000; se ha disparado a cerca de 3 recientemente.

Por lo tanto, no muy lejos de los esfuerzos del Sr. Powell para acabar con la Q.E. y el aumento de la tasa de fondos de la Fed, los precios de los activos deberían colapsar -incluyendo el complejo inmobiliario- y hacer que la Fed informe una vez más a Wall Street que estaba bromeando cuando se trata de permitir que el libre mercado fije los precios.

A continuación, hay que estar atentos al despliegue de una enorme cantidad de Renta Básica Universal permanente, que será monetizada por la Fed. La estanflación sufrida hoy debería palidecer en comparación con lo que está por venir, ya que cualquier fe que quede en el mercado de divisas y bonos será destruida.

Montar estas olas de inflación y deflación apropiadamente es crucial para el éxito de su inversión.

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(Imagen destacada de Marco Verch Professional Photographer CC BY 2.0 via Flickr)

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Alejandro Moore

Alejandro Moore

Alejandro Moore es un apasionado de la educación y el medioambiente, así como defensor de los derechos de los niños. Es inversor hace ya un tiempo considerable, y cubre noticias sobre las últimas y novedosas acciones (últimamente sobre tecnología y marihuana). Además de encontrarse siempre en la búsqueda de startups sustentables. Sus otros dos temas de interés rondan sobre las criptomonedas y la gastronomía.

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