Las tasas de crecimiento e inflación se están disparando en Estados Unidos, pero eso no debería sorprender a nadie. Qué otra cosa se puede esperar cuando el gobierno federal ha enviado 6 billones de dólares en dinero para helicópteros a los gobiernos estatales y locales, a las empresas y a los individuos en el último año. Luego, al mismo tiempo, a millones de propietarios de viviendas se les dice que no tienen que pagar sus hipotecas. Además, nuestro banco central ha imprimido billones de dólares para empujar los precios de los activos a valoraciones récord y sigue creando 120.000 millones de dólares cada mes para mantener contento a Wall Street.
Todo lo anterior ocurre mientras la economía se abre gracias a la difusión de las vacunas COVID-19. Los mercados se han anticipado a este auge económico y lo han descontado casi por completo. Por ejemplo, los precios de la vivienda se han disparado un 12% interanual en febrero, lo que supone el mayor incremento de los últimos siete años. Y la capitalización bursátil total de la renta variable supera ahora el 200% del PIB, aproximadamente el doble del nivel alcanzado al comienzo de la Gran Recesión.
Pero ese ritmo de cambio en el crecimiento y la inflación alcanzará su punto máximo en los próximos dos meses. Les explicaré por qué es así y qué significa para los inversores…
En primer lugar, los costes de los préstamos y la tasa de inflación son mucho más altos que hace un año. La inflación de los precios al consumo se disparó un 2,6% interanual en marzo, frente a un aumento de sólo el 0,3% interanual en abril de 2020. Y el tipo de interés de los bonos del Tesoro de referencia ha aumentado en más de 100 puntos básicos desde el año pasado. Además, los tipos impositivos están subiendo tanto para las empresas como para los consumidores, que son los responsables tradicionales del crecimiento del empleo. El aumento del coste de la vida, el incremento de los pagos del servicio de la deuda y el ataque a la formación de capital -y, de hecho, al propio capitalismo- deberían servir para inhibir enormemente el crecimiento económico a finales de este año y, especialmente, en 2022.
Esto encaja con el precipicio fiscal general que se acerca rápidamente. Los 6 billones de dólares de ayuda a la pandemia del año pasado fueron una poderosa inyección de adrenalina que impulsó enormemente el consumo. Pero las subidas artificiales de azúcar son temporales, y no hay más lanzamientos de dinero en helicóptero comparables en marcha. Incluso si se convierte en ley la totalidad de los 4 billones de dólares propuestos por el presidente Biden para infraestructuras y el Plan de Familias Americanas, se espaciará a lo largo de diez años. Por lo tanto, el impacto será mucho más moderado y difuso que las dos masivas bombas fiscales anteriores. Además, el total de 18 meses de indulgencia hipotecaria termina para aproximadamente 2,7 millones de propietarios de viviendas en apuros a partir de este otoño. Y, el Programa de Compensación de Desempleo de Emergencia Pandémica proporcionó 53 semanas de beneficios adicionales para desempleados. Esos 300 dólares semanales adicionales expiran la semana que termina el 5 de septiembre de 2021.
En segundo lugar, nos estamos acercando al pico de optimismo de la COVID-19. El número de personas que se vacunan por día está disminuyendo rápidamente. En otras palabras, el pico de vacunación en los EE.UU. ha llegado. Según los datos de los Centros para el Control y la Prevención de Enfermedades, en la última semana de abril se vacunó una media de 2,4 millones de personas al día. Ese nivel es inferior al máximo de 3,4 millones de vacunas administradas el 13 de abril. Lo que es más desalentador es que la tasa global de mortalidad por COVID-19 está aumentando considerablemente. La media de 7 días fue de 13.235 muertes el 30 de abril. Eso es el doble de lo que fue durante el pico de abril de 2020 y cuatro mil muertes más por día que en el período del mes anterior. En este otoño e invierno, sabremos más sobre la longevidad de estas vacunas. ¿Cuál es exactamente la duración de la inmunidad que proporcionan, y protegen de las variantes más contagiosas y virulentas que actualmente asolan lugares como India, Laos y Tailandia? Es posible que tengamos que volver a vacunar a la mayoría de la población. Si es así, ¿con qué rapidez se hará? La creencia actual es que la pandemia quedará atrás este verano. Pero debemos estar atentos a un resurgimiento del COVID a finales de este año, que probablemente traerá consigo las restricciones y cierres asociados que matan la economía.
Y en tercer lugar, el factor más destacado que está preparado para implosionar el conjunto de burbujas de activos que existen actualmente es el precipicio monetario. El jefe de la Fed, Jerome Powell, debería anunciar oficialmente el plan de reducción de su programa de compra de activos este verano. De hecho, el presidente del Banco de la Reserva Federal de Dallas, Robert Kaplan, cree que ya ha llegado el momento de discutir el tapering. Dijo lo siguiente el 30 de abril: «Ahora estamos en un punto en el que observo excesos y desequilibrios en los mercados financieros», y destacó especialmente las valoraciones de las acciones, los estrechos márgenes de crédito y el aumento de los precios de la vivienda como los verdaderos peligros. Sin embargo, la verdad es que la reducción no oficial de las compras de activos ya está en marcha. El balance de la Fed aumentó en 3,2 billones de dólares durante todo el año 2020, pero esa cifra «sólo» debería aumentar en 1,5 billones para este año. Apagar completamente el parque de bomberos monetarios en 2022 será mucho más destructivo que la última vez que ocurrió en los años posteriores a la Gran Recesión.
La última vez que la Fed anunció un plan para reducir su programa de QE de 85.000 millones de dólares al mes fue en mayo de 2013. Como consecuencia, el S&P 500 cayó un 6,5% en tres semanas. Pero ese contratiempo relativamente menor se produjo porque el mercado de valores estaba extremadamente barato en comparación con su situación actual. La capitalización bursátil total de la renta variable en comparación con el PIB era de sólo el 103% en el momento del primer Taper Tantrum. En claro contraste, ¡hoy es el 205% del PIB! Y el plan de QE de 120.000 millones de dólares al mes de Jerome Powel es casi 1,5 veces mayor que el esfuerzo de impresión de dinero del entonces presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke.
Además, durante los dos años anteriores al «Taper Tantrum» (de mayo de 2011 a mayo de 2013), el balance de la Fed aumentó en sólo 600.000 millones de dólares. Esto se compara con la friolera de 4,7 billones de dólares de compras de activos que se habrán producido desde enero de 2020 hasta finales de este año, suponiendo que la Fed no comience a reducir sus compras hasta 2022. Esos billones de dólares ayudaron a enviar los precios de los activos a la termosfera y han inflado una burbuja mucho más grande de lo que nunca antes había existido. Por lo tanto, esta retirada del apoyo monetario debería tener una importancia mucho mayor esta vez.
Otra consecuencia de la manipulación monetaria de la Fed es el efecto que está teniendo en el mercado de bonos corporativos. La deuda corporativa estadounidense en circulación se ha disparado hasta alcanzar los 10,6 billones de dólares. Esto supone un récord del 50% del PIB. Para contextualizar, esta cifra era sólo el 16% del PIB en 1980. Los rendimientos de la deuda con calificación de riesgo son los más ajustados con respecto a los bonos del Tesoro, y sus rendimientos son los más bajos de la historia. Por supuesto, el rendimiento de los bonos del Tesoro también ha sido masivamente distorsionado por la Fed. De hecho, el gobierno fue capaz de vender 40.000 millones de dólares en T-bills el 29 de abril con un rendimiento de exactamente cero. Sí, la burbuja de la renta fija es increíble.
Los precios de los activos han subido precisamente por los casi 5 billones de dólares de dinero recién acuñado que se lanzaron a Wall Street en los últimos dos años. Sin embargo, en algún momento del próximo año, aprenderemos lo que ocurre con estas burbujas cuando el velocímetro monetario pase de 5 billones de dólares a 0.
Lo que todo esto significa es que las tasas de crecimiento y de inflación están a punto de disminuir. Esto no es una razón para entrar en pánico… todavía, pero sí requiere un cambio en sus asignaciones de inversión. Por ahora, la desaceleración debería producirse a un ritmo gradual durante el resto de este año, lo que significa que los bonos y sus representantes deberían empezar a comportarse mejor que las clases de activos, los factores de estilo y los sectores orientados a una economía en rápida aceleración.
Sin embargo, la desinflación y la ralentización del crecimiento podrían transformarse en deflación y recesión el próximo año. Estas condiciones macroeconómicas deberían resultar devastadoras para estas burbujas de activos récord. Los buenos gestores de dinero deben saber cómo navegar adecuadamente por estos ciclos. Y, lo que es más importante, ser capaces de determinar cuándo es el momento de lanzarse a la salida de emergencia antes de que comience el verdadero caos. Esto requiere la capacidad de saber cuándo aumentar el efectivo, pasar a bonos de corta duración, ponerse largo el dólar y asignar a una posición neta corta en acciones.
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(Imagen destacada de Foto-Rabe vía Pixabay)
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