Wall Street está universalmente al alza en la economía y el mercado de valores para el 2021. Por ejemplo, Morgan Stanley está en registro prediciendo que la economía de EE.UU. se expandirá en un 5,9% el próximo año. El mercado de valores ha adelantado este optimismo. La medida de valoración más importante, el límite total del mercado al PIB, se encuentra actualmente en un 185% sin precedentes. Esta absurda valoración sólo tiene sentido si los inversores creen que los beneficios de las empresas se dispararán el año que viene. Ningún otro mercado alcista de la historia se acerca siquiera a esta distorsión histórica entre el precio de las acciones y la economía subyacente.
Pero, tomemos un momento para desempacar esta teoría de una economía en auge el próximo año. Para lograrlo, primero tenemos que mirar hacia atrás a lo que ocurrió durante el año 2020. El brote del virus de Wuhan cerró la economía durante la mayor parte de la primera mitad de este año. Pero, después de caer en una tasa anual ajustada estacionalmente de 31,7% en el segundo trimestre, la economía se recuperó fuertemente en la segunda mitad. Por lo tanto, la economía general de los EE.UU. se proyecta que se contraiga en alrededor del 3,5% para todo el año 2020. No hay que olvidar que la tasa de desempleo sigue siendo muy elevada y que todavía hay muchos problemas con las pequeñas empresas que no pueden acceder a los mercados de capital. Por lo tanto, lo que tenemos ahora es una economía altamente bifurcada con algunos grandes ganadores y muchos grandes perdedores.
El año 2020 se caracterizó por una tremenda divergencia en los sectores económicos. Hubo una caída en los sectores del ocio y la hospitalidad, pero un auge en las mejoras del hogar, el comercio electrónico y las industrias de servicios financieros. Lo más importante, la razón por la que la economía entera no se desplomó durante todo el año 2020 fue porque el gobierno pidió prestado e imprimió 3 billones de dólares y los entregó a Wall Street, a las pequeñas empresas y a los individuos, con otros 900.000 millones de dólares listos para su difusión en un par de semanas. Por lo tanto, en su mayoría, los consumidores simplemente cambiaron de salir a comer, saltar en aviones, y reservar habitaciones de hotel; a ordenar aparatos electrónicos en línea, renovar sus casas, y apostar en Wall Street.
Así que ahora, asumiendo que todas las vacunas funcionan como se anuncian (esa es una gran suposición, de hecho), los consumidores comenzarán una vez más a tomar vacaciones y a hacer reservas para cenar. Sin embargo, esta actividad se realizará con el dinero que antes se gastaba en mejoras para el hogar y en equipos de oficina para trabajar desde casa. El punto aquí es que no habrá otros 4 billones de dólares de estímulo repartidos en 2021, no si el senador republicano Mitch McConnell tiene algo que decir al respecto. Y, si el virus parece ser tratable a mediados de año, la Reserva Federal podría comenzar a reducir su récord y su ritmo insostenible de 120.000 millones de dólares en QE por mes.
Si lo anterior resulta ser cierto, no hay manera de que la economía de los EE.UU. esté en el auge del 6% del PIB que predice Wall Street el próximo año. En el mejor de los casos, debería volver a la tasa de crecimiento anual del 2,2%, más bien peatonal, que se experimentó entre diciembre de 2019 y diciembre de 2020. Y, eso es asumiendo que las cicatrices de un enorme aumento de la deuda en general se desvanezcan rápidamente. También debe ser el caso de que los 10 millones de empleos perdidos desde que comenzó la pandemia volverán a rugir. Y, el paralizado sector minorista, que incluye 1 de cada 6 restaurantes que han cerrado sus puertas permanentemente, tampoco se convertirá en un lastre para la economía. La verdad es que el postulado de EPS de Wall Street, que causará una fusión de acciones en 2021, es una farsa.
Y, como ya he mencionado, el jurado aún no sabe cómo se comportarán estas vacunas. Las noticias sobre una cepa más virulenta de COVID-19 pone una pregunta importante sobre la mesa: ¿cómo estas nuevas vacunas de ARNM se ocuparán de un virus COVID-19 que muta más que el sarampión, pero un poco menos que el virus de la gripe?
No obstante, el riesgo más importante en el futuro próximo es que la Reserva Federal comience a retirarse de su apoyo monetario. Por supuesto, el Sr. Powell no subirá los tipos de interés hasta por lo menos el 2023. Sin embargo, el eventual retroceso de la QE podría causar estragos en los mercados.
El presidente de la Fed declaró lo siguiente en su conferencia de prensa del FOMC en diciembre:
Cuando se le preguntó sobre las extraordinarias valoraciones de los activos de los mercados y si se trataba de una burbuja, respondió: «Eso tal vez no sea tan relevante en un mundo en el que creemos que el Tesoro a 10 años va a ser más bajo de lo que ha sido históricamente desde una perspectiva de retorno».
Y, cuando se le preguntó sobre la solvencia del Tesoro de los EE.UU. Powell declaró: «Creo que la pregunta es que siempre hemos mirado la deuda al PIB y estamos muy alto en esa medida. En otras medidas, en realidad no somos tan altos. En particular, se puede mirar los pagos de la tasa de interés real, la cantidad de lo que cuesta. Y desde ese punto de vista, si tomas los costos reales de los intereses del déficit federal y los divides por el PIB, estamos en un camino fiscal más sostenible, si lo miras con esos ojos».
La traducción de estas declaraciones es que el Sr. Powell ha reconocido tácitamente que sólo podemos seguir siendo una nación solvente mientras el Tesoro pueda pedir dinero prestado prácticamente gratis y la burbuja del mercado de valores sólo puede permanecer inflada mientras la Reserva Federal siga comprando suficientes bonos basura para mantener los tipos de interés en mínimos históricos.
El aumento de las tasas de interés eventualmente torpedeará este mercado alcista. Ese tiempo llegará cuando, o si alguna vez, la normalización de nuestra economía regrese. Es decir, el PIB nominal se eleva a cerca del 5% (2,5% de inflación + 2,5% de crecimiento real). Por supuesto, también podríamos llegar allí teniendo una inflación mucho más alta que el crecimiento real, lo cual es un resultado mucho más probable. En ese punto, el Bono del Tesoro de los EE.UU. de referencia debería rendir al menos lo mismo que el crecimiento nominal. Sin embargo, después de permanecer en niveles bajos récord durante la mayor parte de la última docena de años, la carnicería absoluta surgirá de los costos de los préstamos que empiecen a aumentar en cientos de puntos básicos en toda la curva de rendimiento soberano – con mucho más daño en el mercado de la deuda corporativa – especialmente los bonos basura. Esto causará que la economía y los mercados se estanquen.
La salida gradual de la Reserva Federal de su manipulación del mercado de bonos causará una vez más pánico en Wall Street. Pero el pánico es algo reservado para aquellos que confían en el profundo estado de Wall Street para recibir asesoramiento. Sólo aquellos sin un proceso basado en datos lo hacen. En agudo contraste, vigilaremos de cerca los componentes pertinentes del Modelo IDEC para el momento de correr hacia la muy estrecha puerta de salida. Y luego acortar esta burbuja masiva de capital para proteger y sacar provecho de su colapso. Es la única cosa sensata que se puede hacer.
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(Imagen destacada de alessandrodandrea a través de Pixabay)
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