El mercado mundial de bonos soberanos se está fracturando, y sus ramificaciones para los precios de los activos no pueden ser exageradas. Los costes de endeudamiento en este mundo incapacitado para la deuda se están disparando. Ha llegado la tan esperada prueba de realidad para los que creían que podían pedir prestado e imprimir con impunidad. De Estados Unidos a Europa y a través de Asia, febrero fue testigo del mayor aumento de los costes de los préstamos en años.
El jueves 25 de febrero de 2021 fue la peor subasta de bonos del Tesoro a 7 años de la historia. Según Reuters, la subasta de 62.000 millones de dólares en notas a 7 años realizada por el Tesoro de EE.UU. fue testigo de la demanda más débil de la historia, con una relación entre oferta y cobertura de 2,04, la más baja registrada. El rendimiento del Tesoro de referencia subió 26 puntos básicos en el momento de la subasta, hasta alcanzar el máximo del año, el 1,61%, antes de establecerse en el 1,53% al cierre de las operaciones.
¿Qué dice el jefe de la Reserva Federal sobre este movimiento? Jerome Powell cree que la volatilidad de los rendimientos de los bonos es una señal saludable para la economía. Sin embargo, por el otro lado está advirtiendo que casi el 30% de los bonos corporativos están ahora en «problemas». La Reserva Federal y otros reguladores bancarios están advirtiendo que las empresas perjudicadas por Covid-19 están sentadas sobre un billón de dólares de deuda y un alto porcentaje de ella está en riesgo de impago: exactamente el 29,2% de los préstamos eran problemáticos en 2020, frente al 13,5% en 2019, según un informe publicado recientemente por la Fed.
El tipo de interés medio de la deuda pública estadounidense en 2001 era del 7%. Hoy, gracias a la intervención masiva y sin precedentes del banco central, se ha desplomado hasta cerca del 2%. Precisamente debido a la manipulación de los precios de los bonos por parte de la Fed, el gasto en intereses de esa deuda nacional de 27 billones de dólares era de sólo 522.000 millones de dólares en 2020. Si los tipos de interés volvieran al nivel normal del 7%, ¡el gasto en intereses se dispararía a 1,9 billones de dólares al año!
Así pues, ¿qué es lo que ha llevado a los tipos de interés a mínimos históricos en primer lugar, y qué condiciones son necesarias para evitar que suban mucho más a partir de ahora? Hay tres razones que explican los bajos rendimientos de los bonos. La primera: La Fed ha estado participando en el Q.E. a un ritmo récord de 120.000 millones de dólares al mes. Está comprando 80.000 millones de dólares de bonos del Tesoro y 40.000 millones de dólares de bonos del Tesoro, lo que supone una manipulación masiva de los precios de los bonos. La segunda: los Estados Unidos han experimentado un crecimiento anémico del PIB. Según el B.E.A., el P.D.G. real disminuyó un 3,5 por ciento (del nivel anual de 2019 al nivel anual de 2020), en comparación con un aumento del 2,2 por ciento en 2019. Los menores niveles de crecimiento empujan el flujo de dinero hacia las inversiones de renta fija. Y en tercer lugar, la inflación debe estar quieta, ya que es la perdición del mercado de bonos. El B.L.S. indica que el I.P.C. interanual aumentó sólo un 1,3% a finales del año pasado, lo que está muy por debajo de donde a la Fed le gustaría que estuviera la inflación. Si alguna de estas condiciones cambia, los tipos se dispararán junto con los pagos de intereses de la deuda.
El problema, en lo que respecta a la dirección futura de los tipos de interés, es que las tres condiciones se dirigen ahora en sentido contrario. Las tasas de crecimiento del I.P.C. y del P.D.G. están a punto de dispararse sobre una base anual en los próximos meses debido a los efectos de base relacionados con el virus del año pasado. A esta presión al alza de las tasas se suma el hecho de que el gobierno de Biden podría promulgar pronto el Paquete de Alivio de la COVID de 1,9 billones de dólares. Si es aprobado por el Senado, el proyecto de ley incluirá 400 dólares en cheques de desempleo mejorados, así como 1.400 dólares en cheques de estímulo para la mayoría de las familias. Y, una ampliación del crédito fiscal por hijo para dar a las familias hasta 3.600 dólares por hijo. Esta enorme cantidad de nueva emisión de deuda será, una vez más, monetizada por la Reserva Federal.
Para añadir más combustible a la dinámica de crecimiento e inflación, el despliegue continuado de las vacunas, junto con el clima primaveral más cálido, debería servir para acentuar la tendencia a la baja de las hospitalizaciones y muertes relacionadas con Wuhan que ya está en marcha. Esto llevará a una reapertura de la economía y provocará un aumento de la contratación en el sector del ocio y la hostelería.
Estos factores también deberían hacer que los vigilantes de los bonos de Wall Street se asusten terriblemente por la inevitable reducción del programa de compra de activos de Jerome Powell. Después de todo, la Fed está compuesta en su mayoría por devotos de la Curva de Phillips; y los informes de nóminas no agrícolas que se publicarán a finales de la primavera y principios del verano deberían despertarlos de su letargo. El fin de la manipulación de los tipos por parte del banco central debería hacer que el tipo de interés medio de los pagos del servicio de la deuda se dispare. Si la Fed se viera obligada a poner fin bruscamente a la Q.E. y a subir los tipos, ese pico podría -al menos temporalmente- acercarse a esa tasa media del 7% vista en 2001.
¿Cómo de perjudicial podría ser eso para esta economía sobreapalancada? Nuestra deuda nacional asciende ahora a 28 billones de dólares, y el déficit anual del año pasado fue de unos desalentadores 3,1 billones de dólares. Pero ahora, el paquete de alivio COVID de 1,9 billones de dólares del presidente Biden es sólo el comienzo de los planes de gasto de 2021. D.C. se volcará rápidamente en otro acuerdo multimillonario de infraestructuras antes de que se seque la tinta de esta última ronda de cheques de estímulo. Por desgracia, la Oficina Central de Estadística ya predice que el déficit para el año fiscal 2021 será de 2,3 billones de dólares. Lamentablemente, esto es antes de que los nuevos planes de «estímulo» del gobierno se conviertan en ley. Es inconcebible que el mercado de nuestra deuda pública pueda funcionar con normalidad si nuestro déficit anual asciende hacia el 35-40% del PIB. Esto será especialmente cierto si la Fed se ve obligada a luchar contra la inflación en lugar de seguir suministrando su oferta masiva e insensible a los precios de los bonos del Tesoro.
Por supuesto, aquí sólo estamos hablando de deuda pública. Un aumento de los tipos en la cantidad récord de deuda corporativa, junto con las burbujas del mercado inmobiliario y de acciones, será absolutamente devastador.
Esto nos lleva a una tal Annie Lowrey, redactora de The Atlantic y autora del libro «Give People Money». La menciono porque es una portadora de la antorcha del movimiento de la Teoría Monetaria Moderna y es una apologista de la Renta Básica Universal. Lamentablemente, esto es ahora algo que nuestro gobierno está adoptando plenamente. Su argumento es que el gobierno puede enviar cheques a la gente con impunidad porque la inflación no ha sido un problema durante una generación, y por lo tanto la mayoría no tiene memoria de ella. ¿De verdad? Que la mayoría no recuerde la inflación no significa que no pueda existir. Por lo tanto, concluye que no deberíamos preocuparnos por un problema que simplemente no tenemos. Bueno, a eso, yo digo que el Titanic tampoco tuvo problemas con las burbujas de hielo durante un tiempo.
La Sra. Lowrey no debe conocer el aumento de los precios de la vivienda que, una vez más, está excluyendo a los compradores de primera vivienda. También está ciega ante el aumento vertiginoso de los valores de las acciones, que están en máximos históricos, y de los precios de los bonos, que han alcanzado la termosfera. De hecho, la inflación de los precios de los activos se ha vuelto intratable. Y ahora, la inflación de los precios al consumidor está a punto de seguir. Esto se debe precisamente a que la TMM y la U.B.I. se están afianzando en la economía y poniendo el dinero directamente en manos de esos mismos consumidores; pero sin un aumento proporcional de la capacidad productiva de la economía.
Lo que todo esto significa para los mercados y la economía está claro: experimentaremos oscilaciones caóticas entre la inflación y la deflación con una intensidad creciente a lo largo del tiempo.
Mi amigo John Rubino ha expresado el estado actual de las cosas de forma sucinta:
«Así que aquí tenemos una Depresión «Capital D» si los gobiernos frenan su gasto y sus préstamos, y un repunte de los tipos de interés seguido de una Depresión si los gobiernos siguen su curso actual».
El mercado de bonos ya está empezando a resquebrajarse, y las cifras de la escala de Richter están aumentando. Para aquellos que buscan compensar el riesgo de la renta variable con la tenencia de bonos… bueno, se van a llevar un susto. Esa estrategia de cartera 60/40 puede haber funcionado bastante bien durante los últimos cuarenta años. Pero la renta fija no actuará como un lastre para sus inversiones cuando tanto la renta variable como la renta fija estén en una burbuja y se dirijan a una caída. Por el contrario, es una receta para el desastre. La gestión activa para navegar por estos auges inflacionistas y desplomes deflacionistas es ahora obligatoria.
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(Imagen destacada de Anna Nekrashevich vía Pexels)
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