La inflación está al rojo vivo ahora mismo, y la razón es clara. Es porque el Tesoro vertió 6 billones de dólares en la economía entre marzo de 2020 y marzo de 2021. Eso equivale a casi 50.000 dólares por familia estadounidense en nombre del alivio de la pandemia. Según David Stockman, la generosidad del gobierno equivale a 7,5 veces los 800.000 millones de dólares de crecimiento económico perdidos debido a los diversos bloqueos y restricciones, tanto autoimpuestos como obligatorios. En esta ocasión, el dinero no se envió únicamente a Wall Street, como ocurrió tras la Gran Crisis Financiera de 2008. Covid-19 fue una excusa perfecta para desplegar la Teoría Monetaria Moderna (TMM) directamente a los gobiernos estatales y locales, los consumidores y las empresas también.
En otras palabras, el gobierno no se limitó a reliquidar el sistema bancario y luego quizá esperar que los consumidores recibieran algunas de las migajas monetarias como consecuencia accesoria. Los diversos paquetes de rescate relacionados con el virus eludieron a los bancos y empujaron los fondos directamente a la población masiva. Pagar a la gente para que se quede en barbecho y, al mismo tiempo, darle dinero para que aumente sus hábitos de consumo es una receta perfecta para que la inflación de los precios al consumo aumente rápidamente. Sin embargo, tal hazaña no puede ser duplicada en el corto plazo sin destruir el dólar estadounidense y la plena fe y crédito en nuestro mercado de bonos soberanos.
En cuanto al mercado de valores, no se puede conducir el proverbial vehículo de inversión mirando por el espejo retrovisor. Siempre es la siguiente condición macroeconómica para la que los inversores tienen que prepararse, ya que el estado actual de las cosas siempre está descontado. La aceleración de las tasas de crecimiento e inflación debería resultar transitoria, ya que se ha basado en las medidas artificiales de las bombas de alfombras fiscales y monetarias.
Sin embargo, el experimento con la TMM está en proceso de terminar… por el momento. El 4 de septiembre marcará el fin de los 300 dólares semanales en subsidios de desempleo mejorados. Estos antiguos empleados tendrán que volver a trabajar, muchos de ellos por menos dinero. Pero producirán bienes y servicios, lo que será clave para aliviar la escasez de oferta y reducir los cuellos de botella que tienden a aumentar los precios. No sólo eso, sino que 41 millones de personas tienen que empezar a pagar de nuevo los préstamos estudiantiles a partir del 1 de octubre. Según Bloomberg, los estadounidenses tienen ahora una deuda estudiantil de 1,7 billones de dólares, más del doble del tamaño de sus obligaciones por tarjetas de crédito. Además, a lo largo de este otoño finaliza la indulgencia en el pago de hipotecas y alquileres. Esto significa que los consumidores pronto deberán reanudar el pago de su mayor gasto mensual, reduciendo así enormemente su gasto discrecional.
Por lo tanto, la economía estadounidense está a punto de caer en un enorme precipicio fiscal; y el precipicio monetario es igual de profundo. De hecho, la caída ya ha comenzado. En primer lugar, la Fed acabará reduciendo el crecimiento anual de su balance a unos 1,5 billones de dólares para todo el año 2021, desde los 3,2 billones de deuda que se monetizaron durante todo el año 2020.
En segundo lugar, el Sr. Powell anunció el 2 de junio que la Fed comenzaría a vender 13.700 millones de dólares de sus bonos corporativos y tenencias de ETF. Ahora bien, hay que admitir que esto es una fracción muy pequeña del mercado total de deuda corporativa de 10 billones de dólares. Pero lo que importa es la psicología de los mercados. Ya en marzo de 2020, la Fed dijo que compraría un número ilimitado de bonos del Tesoro y MBS, además de comprar bonos corporativos y ETFs por primera vez en su historia. Wall Street fue completamente consciente de que la Fed iba a crear un mercado alcista en los precios de todo el espectro de la renta fija. Y, como era de esperar, los inversores comenzaron a adelantarse a las ofertas indiscriminadas e infinitas del banco central.
Por lo tanto, no importó que el Sr. Powell sólo tuviera que comprar 13.700 millones de dólares de deuda corporativa. La Fed se volcó en su respaldo a los bonos, y todo el mundo se dio cuenta de que no dejaría caer estos precios. De hecho, acabó enviando los precios y los rendimientos de los bonos a la zona de penumbra.
Por ejemplo, el rendimiento de la deuda corporativa CCC, que es la más basura de la deuda corporativa con calificación de basura y sólo un nivel por encima de la «D» de impago, es sólo del 7%. Ese rendimiento es el más bajo de la historia y más de 700 puntos básicos por debajo de su media a largo plazo. Esta es una de las muchas ilustraciones de por qué la próxima vez que termine la QE, y los tipos de interés suban, los resultados serán desastrosos.
Si quieren saber por qué el mercado de valores se ha estancado en los últimos dos meses, la razón es que el jugo fiscal y monetario que ha apoyado los precios de los activos y la economía ha empezado a menguar. Esto provocará un periodo de desinflación que surgirá muy pronto, lo que obligará a los inversores a poseer las clases de activos y los sectores que se benefician bajo dicho régimen y deuda, como los pagadores de dividendos que tienden a aumentar su retribución. Sin embargo, la desinflación podría convertirse en un entorno deflacionario muy desestabilizador el próximo año. Por lo tanto, la próxima oportunidad de ganar una cantidad significativa de dinero en el mercado de valores podría muy bien ser ponerse en corto, a medida que los precios de la renta variable comiencen su paseo en tobogán por el tobogán.
Nadie puede estar seguro de cuándo ocurrirá esto. Pero contar con un modelo que pueda determinar cuándo es inminente su inicio será crucial. Podría ocurrir en el transcurso de la reducción oficial de las compras de activos. O, incluso, quizás una vez que comience el ciclo de subida de tipos. En cualquier caso, la mecha ya se ha encendido en la próxima recesión/depresión deflacionaria, que debería fracturar el mercado de renta variable de forma más profunda y dura que en cualquier otro momento de la historia cuando llegue.
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(Imagen destacada de geralt vía Pixabay)
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