Hace una semana, el jueves, el Dow Jones cerró con un valor BEV de -5,00%, lo que supuso un cierre diario fuera de la posición de puntuación. Sólo estuvo un poco fuera. No importa, seguía siendo un cierre diario que no estaba a menos del 5% de su último máximo histórico. Era la primera vez desde el pasado noviembre, la primera en 226 cierres diarios. Sentí que el magma de la Tierra se movía debajo de mí. Por un momento tuve la sensación de que algo importante, algo grande, malo y posiblemente muy desagradable estaba saliendo de su capullo.
Pero esta semana llegó y se fue, y el magma no se movió más. No con el Dow Jones cerrando en posición de puntuación todos los días de esta semana, y cerrando el viernes con un valor a ojo de oso de -2,47%. Gracias a Dios la semana pasada no predije algo desacertado; algo así como que estamos al borde de «la grande».
Voy a tener que aceptar que este mercado gestionado sigue siendo manejable por los sabios idiotas del FOMC. Cuando el Sr. Oso finalmente recoja la pelota y comience a correr con ella, aquellos de nosotros en la galería de cacahuetes del mercado finalmente veremos alguna carrera real hacia abajo; algunos grandes días del 2% del Dow Jones. Hasta entonces, voy a tener que calmarme y disfrutar del espectáculo lo mejor que pueda.
Eso no significa que el mercado de valores vaya a entrar ahora en otro periodo de rápido avance. Aunque podría hacerlo. Pero la bolsa ha visto avances impresionantes desde sus mínimos de marzo de 2020. La posibilidad de ver los próximos dieciocho meses repitiendo los últimos es pequeña.
Un escenario probable para las semanas y meses venideros se ve en la siguiente tabla, que enumera los valores BEV de los principales índices bursátiles. Los índices vieron algunos ceros BEV al final de la semana. Con el mercado inmobiliario chino en continua agitación, Evergrande y demás, me parece extraño que los valores financieros hayan visto esta semana los nuevos máximos históricos.
¿Qué tan mal está el mercado inmobiliario chino? El siguiente vídeo de ADV China es revelador. Los presentadores de ADV China han vivido y trabajado en China durante más de una década. Ambos hablan y escriben chino mandarín y han viajado por toda China. La corrupción en la construcción china es asombrosa.
Por qué se derrumbó Evergrande – Nuestras casas chinas se derrumbaron – YouTube
Y no es sólo en el sector inmobiliario donde las empresas chinas han hecho recortes. China ha vendido al mercado mundial alimentos tóxicos para mascotas y fórmulas para bebés. Su famosa presa de las Tres Gargantas se está resquebrajando después de unos pocos años de funcionamiento (véase la foto de abajo). Qué más hay que decir, sino que la China del PCC es famosa por sus productos de baja calidad y de mala calidad. Debo señalar que los virus corona del PCC son de clase mundial.
China no puede mantener las luces encendidas. En el próximo invierno, la gente se va a congelar en el norte de China.
La China continental es un desastre; un desastre capitalizado por el dinero de Occidente. Tal vez la exposición de Wall Street a Evergrande sea limitada. Pero si Evergrande hace caer la economía china, creando ondas de choque de impagos en el sistema financiero chino, sepa que las finanzas estadounidenses tienen una gran exposición a China. Si China se hunde, es difícil imaginar que el mercado de valores estadounidense no lo siga.
Pero esta semana nada de lo anterior ha importado, ya que los índices financieros han sido los que mejor se han comportado, ya que el resto de índices se han mantenido dentro, o muy cerca, de la posición de puntuación. Por supuesto, las mineras de oro y plata en el XAU siguen en un embudo. Pero entonces no tienen amigos en el FOMC.
Si este mercado se niega a bajar, este patrón que se ve a continuación puede ser lo que debemos esperar, hasta que todos sintamos que el magma vuelve a moverse bajo nuestros pies.
El siguiente gráfico que traza el Dow Jones en barras diarias es un mejor modelo de lo que espero que veamos hasta que el Sr. Oso venga por lo suyo en este mercado. Desde sus mínimos de marzo de 2020 (18.591), el Dow Jones avanzó por sus líneas milenarias con facilidad. Luego llegó mayo de 2021, y durante los últimos seis meses el Dow Jones ha luchado con su nivel de 35.000.
Es posible que aún veamos al Dow Jones cerrando por encima de los 36.000, pero puede que pase un tiempo antes de que lo haga, ya que los otros grandes índices del mercado vistos anteriormente tienen un comportamiento similar.
Los rendimientos de los bonos han subido (gráfico rojo) y los precios de los bonos se han desinflado (gráfico azul) en las últimas semanas. Este 30 Yr. T-Bond fue emitido en febrero de 2011, por lo que en octubre de 2021 es en realidad un T-Bond de 20 años. T-Bond. Pero los «responsables políticos» han manipulado su rendimiento actual desde su cupón original del 4,75% hasta el 0,95% a principios de agosto de 2020.
Espero que este mínimo de hace un año resulte ser el fondo absoluto de los rendimientos de los bonos en el ciclo actual, un ciclo que comenzó en el otoño de 1981. Si es así, los rendimientos de los bonos sólo podrán subir. Con la manipulación masiva del mercado de bonos desde octubre de 1981, espero que los rendimientos de los bonos vuelvan a ver los máximos de hace cuarenta años. Es la tercera ley del movimiento de Newton aplicada a los mercados financieros: para cada acción, hay una reacción igual pero opuesta.
A continuación se muestra el aspecto de la curva de rendimientos en septiembre de 1981 (gráfico azul), así como justo antes del fiasco del mercado hipotecario de alto riesgo (octubre de 2007, gráfico rojo) y los increíbles mínimos del ciclo en agosto de 2020 (gráfico verde).
Llamo a los miembros del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal sabios idiotas, porque lo son. Estas personas son realmente brillantes, pero carecen de sabiduría. Bajaron la curva de rendimiento, sí lo hicieron hasta la nada desde la debacle de las hipotecas de alto riesgo (Gráfico Rojo), sabiendo que los gobiernos, las corporaciones y los individuos se cargarían con el abundante crédito que suministraron (deuda para ti y para mí), a las muy atractivas tasas de casi nada durante años (Gráfico Verde abajo). Los bonos basura antes rendían dos dígitos. Hoy rinden lo que las cuentas de ahorro en los bancos ofrecían a sus depositantes antes de 2008 por culpa de los idiotas ahorradores del FOMC.
¿Y para qué hicieron todo eso esos idiotas? Para volver a reflotar las valoraciones del mercado, como lo han hecho desde que Alan Greenspan «proporcionó amplia liquidez» a Wall Street por primera vez en octubre de 1987. Como la heroína, este mercado alcista de cuatro décadas se ha convertido en un hábito pernicioso.
En octubre de 2021, demasiados balances gimen bajo su carga de servicio de la deuda. Si la curva de rendimiento simplemente se desplaza hasta donde estaba en octubre de 2007, no seré sólo yo quien sienta el magma moviéndose bajo mis pies. Cuando la curva de rendimiento vuelva a visitar los máximos de septiembre de 1981 (y lo hará), el propio Wall Street se derrumbará mientras los flujos de lava entierran el bajo Manhattan.
Quizá exagero un poco en el texto anterior. Pero no es una exageración decir que el mercado de derivados OTC, de decenas de billones de dólares, hará colapsar el sistema bancario mundial con un fracaso específico si los tipos de interés y los rendimientos de los bonos vuelven a estar como en 2007.
¿Por qué la gente compra acciones de empresas que cotizan en la Bolsa de Nueva York y el NASDAQ? En el sistema financiero impulsado por la inflación de 2021, es una apuesta por la que un dólar apostado, ganará dos o tres dólares a cambio.
Pero no siempre fue así. Durante el patrón oro, el acceso del sistema financiero al dinero estaba restringido por los límites que le imponía la disponibilidad del oro. El oro como dinero, al ser raro y precioso, restringía las subidas desmesuradas de precios dentro del sistema, incluidas las valoraciones en el mercado de valores.
Entonces, ¿por qué durante el patrón oro la gente compraba acciones? Hace mucho tiempo, las acciones no se entendían como un vehículo para ganar dinero en el mercado, como lo son hoy en día. Los inversores de antaño veían las acciones como un medio para obtener mayores ingresos que los que podían obtener con los bonos o ahorrando dinero en un banco.
Comprar acciones es adquirir una propiedad fraccionada de una empresa, y la propiedad fraccionada da derecho a los accionistas a una parte de los beneficios de las operaciones de una empresa; el pago de dividendos. Y a diferencia del pago fijo de un bono, el pago de dividendos ha aumentado mucho en el último siglo (gráfico siguiente). Sí, como todo lo demás, este «crecimiento» de los pagos de dividendos ha sido impulsado por la inflación monetaria que proviene de la Reserva Federal. Pero para los inversores, es mucho mejor que el pago fijo y nunca creciente que ofrece un bono.
Pero mire lo que sucedió durante el Crash de la Gran Depresión. Los pagos de dividendos del Dow se desinflaron un 77%. En 1932, la gente que tenía un pago fijo de bonos estaba agradecida de tener bonos emitidos por General Electric en lugar de sus acciones.
Hay una vieja ley de la economía que hoy en día está casi olvidada (¿ignorada?); que cuanto mayor es la tasa de rendimiento, mayor es el riesgo de una inversión. Algo que hay que tener en cuenta al observar las ganancias que ha experimentado el mercado de valores desde marzo de 2020 a continuación.
Teniendo este pensamiento en mente, veamos mi siguiente gráfico que traza el rendimiento de los dividendos para el Dow Jones (gráfico azul) y el rendimiento de los bonos de mejor grado de Barron (gráfico rojo). Mis datos para Best Grade Bond Yields comienzan en 1933, pero estoy seguro de que el patrón que se ve a continuación era aplicable durante la época del patrón oro, que los rendimientos de los dividendos eran más altos que los rendimientos de los bonos. Y correctamente, ya que los riesgos de los ingresos de la propiedad de acciones comunes eran mayores que los de los bonos.
Los bonos son contratos legales de deuda. Los inversores compran un bono sabiendo que la empresa tiene la obligación legal absoluta de pagarles sus cupones a tiempo. Cualquier empresa que no pague sus cupones a sus tenedores de bonos es, por definición legal, insolvente, lo que da lugar a la liquidación de los activos de la empresa en beneficio de los tenedores de bonos de la misma. Los propietarios de la empresa insolvente, los accionistas, se quedan con las migajas que quedan después de pagar a los obligacionistas lo que les corresponde.
O así era hasta que General Motors se declaró insolvente en 2008. El entonces presidente Obama (un antiguo «organizador de la comunidad» de Chicago) dejó de pagar a los tenedores de bonos de GM lo que les correspondía, en beneficio de los sindicatos de GM, y muy probablemente de otras «organizaciones progresistas».
El pago de dividendos, como cuestión de ley, debe venir después del pago de las obligaciones de bonos de una empresa. Además, las empresas no están legalmente obligadas a pagar a sus accionistas un pago de dividendos, lo que en tiempos de crisis económica, pueden no hacer, sin ningún recurso legal para los accionistas de la empresa.
De 1933 a 1958, según los datos de Barron’s que se muestran a continuación (y estoy seguro de que esto fue así mucho antes de 1933), los dividendos de las acciones rindieron más que los bonos. Los inversores podían calcular puntos de salida y entrada rentables en el mercado de valores utilizando estos datos. Cuando los rendimientos de los dividendos eran más altos que los de los bonos, cuando los inversores eran compensados adecuadamente por asumir los riesgos de poseer acciones, vendían bonos para comprar acciones. Cuando la rentabilidad de los dividendos era aproximadamente igual a la de los bonos, ya no les compensaban los riesgos de poseer acciones. Entonces, vendían acciones y compraban bonos, y esperaban hasta que la rentabilidad de los dividendos volviera a aumentar hasta niveles que compensaran a los accionistas por los riesgos de poseer acciones.
Este sistema de elegir acciones en lugar de bonos, o bonos en lugar de acciones, garantizaba que los inversores salieran del mercado de valores cerca de los máximos del mercado alcista y volvieran a entrar cerca de los mínimos del mercado bajista.
Este sistema de ir y venir de las acciones a los bonos terminó en 1958, cuando los rendimientos de los bonos comenzaron a dispararse muy por encima de los rendimientos de los dividendos. Coincidentemente, fue también el primer año de una corrida del oro en el Tesoro de EE.UU., como consecuencia de la emisión excesiva de dólares de papel (CinC), sin el respaldo de las reservas de oro de EE.UU. en la economía. Esta corrida de las reservas de oro de EE.UU. continuó hasta agosto de 1971, cuando el Gobierno de EE.UU. puso fin a la vinculación del oro de Bretton Woods a 35 dólares.
A continuación, una cita de 1957 de George Burns del popular programa de comedia Burns & Allen. Supongo que los 120 dólares al mes eran el pago típico de la Seguridad Social de la época. ¿Cuál era en agosto de 1971? No lo sé, pero era más de 120 dólares al mes. El aumento del pago de la Seguridad Social no se debió a que el gobierno fuera generoso, sino a que reconoció el poder adquisitivo cada vez menor del dólar que el Tesoro de EE.UU. y la Reserva Federal habían gestionado mal durante décadas.
Los efectos de la política monetaria inflacionista del Gobierno de EE.UU. en los mercados financieros pueden verse en el gráfico anterior, donde los rendimientos de los bonos desde 1957 hasta 1981 aumentaron desde menos del 4% hasta el 14%; muy por encima de los rendimientos de los dividendos. Después de 1958, los riesgos de poseer bonos aumentaron enormemente. De hecho, se convirtieron en perdedores garantizados; «certificados de confiscación» (como se documenta en las viejas y polvorientas páginas de Barron’s de hace tiempo) cuando se tienen en cuenta las pérdidas por inflación de estos activos de renta fija.
Tras los máximos de rendimiento de octubre de 1981, el mercado de bonos volvió a ser muy rentable a medida que los rendimientos de los bonos se desplomaban. Hoy en día, con los rendimientos de los bonos ahora por debajo del 2%, los precios de los bonos no tienen mucho espacio para continuar con la inflación de valoración. Y el flujo de caja procedente de una inversión que rinde mucho menos que la tasa real de inflación del IPC, hace que todo el mercado de bonos en 2021 sea muy poco atractivo. Pueden estar seguros de que el Sr. Oso tiene grandes planes para el mercado de renta fija / bonos en los próximos años.
La historia del mercado de valores posterior a 1958, fue mucho más rentable que la de los bonos. Esto fue especialmente así después de agosto de 1982, cuando el Dow Jones comenzó un avance de varias décadas que continúa hasta el día de hoy.
Lo que se desprende del gráfico anterior, en el que se representan los rendimientos de las acciones y de los bonos, es que en 2021 los rendimientos de las acciones y de los bonos han sido manipulados durante décadas a niveles muy inferiores a los que la realidad económica y del mercado les habría permitido. Durante la época del patrón oro, ver una acción o un bono con un rendimiento inferior al 2% sugería que era un activo de bajo riesgo. Pero esos días ya han pasado. En nuestro mundo de inflación monetaria cada vez mayor, los riesgos de mercado presentes hoy en día no se compensan con los bajos rendimientos actuales que ofrecen las acciones y los bonos.
Se acerca el día en que el Sr. Oso y su equipo de limpieza pondrán las cosas en su sitio, y llevarán los rendimientos de las acciones y los bonos a porcentajes de dos dígitos. El Gran Compañero Peludo no va a pedir primero permiso a la Reserva Federal para hacerlo. Tiene la intención de instigar un baño de sangre de valoración en los mercados financieros. No es aconsejable mantener activos financieros, como acciones y bonos, en un mercado pendiente de un importante e histórico ajuste al alza de los rendimientos.
No son sólo los bajos rendimientos de hoy los que me preocupan. Fíjese en las ganancias del Dow Jones desde 1929 hasta hoy (gráfico inferior). Durante la Gran Depresión (1929 a 1932) las ganancias del Dow Jones pasaron de 20 dólares a menos de cero. Pasaron veinte años antes de que volvieran a los niveles de 1929.
La siguiente vez que las ganancias del Dow Jones fueron negativas fue durante la crisis de las hipotecas subprime de 2007-2009. Pero esta vez sólo se necesitaron cuatro años para que el Dow Jones recuperara sus ganancias hasta los niveles de 2007. ¿De verdad, todo eso en sólo cuatro años?
Algo similar ocurrió con las ganancias del Dow Jones desde junio de 2019 hasta septiembre de 2021, donde el Dow Jones perdió un 30% de sus ganancias, para luego recuperarse en sólo dos años (Círculo Rojo).
«Los expertos del mercado» y los economistas han mirado estos datos, y no tienen ningún problema con ellos. Si lo hicieran, ¿no advertirían al público? Sí, claro; seguro que lo harían.
Pero yo no soy un «experto en mercados», por lo que ver el rebote de las ganancias del Dow Jones desde una caída del 30%, de vuelta a un antiguo máximo histórico durante una supuesta pandemia es algo que me llama la atención. ¿Hasta qué punto son seguros los beneficios actuales y el pago de dividendos de las empresas que cotizan en bolsa?
En mi opinión, con todas las decenas de billones de dólares de deuda que las empresas americanas deben pagar con sus ganancias hoy en día, cuando se produzca la próxima caída de la economía, espero que las ganancias del Dow Jones vuelvan a ser negativas por tercera vez desde 1929. Eso no sería bueno para los tenedores de bonos de estas corporaciones, o para sus accionistas que esperan una parte de sus ganancias de estas empresas tan poco rentables.
Pasemos al gráfico del BEV del oro. Al igual que el Dow Jones con su negativa a salir de la posición de puntuación por encima, desde principios de abril el oro se ha negado a romper por debajo, y luego permanecer por debajo de su línea BEV -15%.
¿Quién sabe exactamente qué nos deparará el futuro? Yo seguro que no. Pero, aunque los bichos del oro son del tipo que temen que la creación de deuda por parte del FOMC pueda resultar en dislocaciones masivas en las placas tectónicas de la Tierra, causando flujos de lava que cubran la ciudad de Nueva York, todavía les gusta pensar en sí mismos como optimistas. Mirando el gráfico de abajo, pensarían que cualquier mercado que se niega a bajar, en última instancia está destinado a subir.
¿Qué pienso yo? No estoy muy seguro de eso de las placas tectónicas. Pero ver al oro despegando en el gráfico de abajo en un futuro no muy lejano suena bien.
Mirando el gráfico de la suma de pasos del oro a continuación, aunque ha cambiado poco desde el pasado mes de abril, diría que hay una buena razón para ser optimista en cuanto a la continuación de la subida del precio del oro desde sus mínimos de diciembre de 2015. Lo he dicho antes, pero eso no hace que sea menos cierto hoy en día, que desde agosto de 2011 el oro ha formado una década, una taza de té perfecta con una formación técnica de asa.
A veces, invertir en los viejos metales monetarios parece un frustrante ejercicio de inutilidad. Lo cual es especialmente cierto para cualquiera que acceda regularmente a los principales medios de comunicación financieros para obtener sus opiniones sobre los mercados. Sólo tengo en cuenta que la CNBC, y otros medios de comunicación de la corriente principal son sólo los órganos de propaganda para el estado profundo (también conocido como: «los responsables políticos»), y tienen la intención de no hacerme ningún bien. Por lo tanto, me quedo con mis gráficos y tablas, que a mis ojos son extremadamente alcistas, incluso si hoy la acción del mercado de metales preciosos me aburre hasta las lágrimas.
Aquí está el gráfico de suma de pasos para el Dow Jones. La patética corrección del 5% del Dow Jones parece haber terminado. El rebote en el gráfico de suma de pasos del Dow Jones lo confirma.
Entonces, ¿a dónde va el Dow Jones desde aquí? Aparentemente a su nivel de 36.000, pero no me sorprendería que tardara unos meses en cerrar los 1.253 puntos que separan el cierre de hoy de ese elevado nivel. En lo que respecta a la bolsa, desde el pasado mes de mayo la emoción ha desaparecido.
En las tablas de suma de pasos del oro y del Dow Jones que aparecen a continuación, ambos han visto una considerable presión vendedora desde principios de septiembre. Pero el Dow Jones, con un recuento de -9 el 20 de septiembre, ha visto más ventas. Sin embargo, desde el 3 de septiembre el Dow Jones sólo ha bajado un 1,76%, mientras que el oro ha perdido un 3,88%.
No es que nada de esto importe. Lo que importa es que ambos mercados están actualmente en un rango, y lo han estado durante meses. El oro se niega a romper por debajo, y a permanecer por debajo de su línea BEV -15%. El Dow Jones se niega a romper por debajo, y a permanecer por debajo de su línea BEV -5%. Hasta que uno de estos mercados, o ambos, no rompan por debajo de sus niveles de soporte actuales, o avancen significativamente al alza, realmente no hay mucho que comentar en sus tablas anteriores.
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(Imagen destacada de Erol Ahmed via Unsplash)
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