¿Es la Bolsa cara o barata?

Cuando los mercados tocan fondo, el miedo se apodera del mercado, ya que los corredores liquidan sus cuentas de margen. Pero esta fase de liquidación acaba llegando a su fin, ya que la deuda de margen deja de bajar y, sí, vuelve a crecer. Es en esos momentos cuando el mercado ofrece sus mejores ofertas de bajo riesgo y alta probabilidad de compras rentables. Aunque son pocos los inversores que aprovechan la compra en un fondo del mercado bajista, ya que siguen traumatizados por la caída del mercado bajista.
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Esta semana, el Dow Jones ha cerrado dentro de la posición de puntuación, o dentro del 5% del último máximo histórico del Dow cada día, hasta el viernes, donde cerró con un BEV del -5,60%. Esto no es necesariamente malo, pero ciertamente no es bueno. Durante un año, desde noviembre de 2020 hasta noviembre de 2021, el Dow Jones cerró o bien en un nuevo máximo histórico (BEV cero), o bien a un 5% de su último máximo histórico, en posición de puntuación. Y eso ha cambiado en estos últimos tres meses.

Desde el 1 de enero de 2022, el Dow Jones sólo ha visto dos nuevos máximos históricos adicionales; el 3 y el 4 de enero. Y como se ve en el gráfico BEV del Dow Jones que aparece a continuación, el Dow Jones está cerrando por debajo de su línea BEV -5% con una regularidad cada vez mayor.

Llamo al avance actual el Avance Post Marzo 2020 Flash Crash, porque lo es. Es un rebote desde los mínimos de pánico de marzo de 2020, una reacción a cuando los «responsables políticos inyectaron» más de un billón de dólares en el sistema financiero en apenas unas semanas. Y siguen «inyectando» grandes cantidades de «liquidez» en el mercado hasta esta semana. A continuación, he trazado los cambios semanales en las tenencias de deuda del Tesoro estadounidense por parte de la Reserva Federal. Así es como van a «estabilizar las valoraciones del mercado».

En los últimos dos años, el Dow Jones avanzó desde 18.591, sus mínimos de marzo de 2020, hasta 36.799 a principios del mes pasado. Pero esto no acaba de suceder; se necesitó el No QE#4 del FOMC visto a continuación para que esto sucediera. Y ahora, el rumor en la Fed es que van a detener estas grandes «inyecciones» de liquidez, y comenzar a aumentar las tasas de interés.

Personalmente, me parece bien. Sin embargo, este mercado tiene un mono en la espalda. Y el mono del mercado ha llegado a esperar tipos de interés bajos y «amplios flujos de liquidez» del FOMC. Los sabios idiotas del FOMC esperan que este mono deje de lado toda la «liquidez» que le han estado «inyectando» desde el QE#1 de Bernanke en enero de 2009. Pero a los monos no les gusta el pavo frío. En cambio, cuando se les niega su droga de elección, van absolutamente APE.

Si los idiotas le cortan al mono del mercado lo que necesita para ir de un día a otro, estoy anticipando otra caída repentina en el Dow Jones, ya que los mercados financieros son profundamente adictos a las tasas de interés bajas y a la «liquidez» ilimitada que fluye desde el FOMC.

Aquí está mi tabla de valores BEV de los principales índices del mercado.  Hacía unas semanas que no veíamos un BEV Cero en la tabla de abajo (0,00% / Nuevo Máximo de Todos los Tiempos).  El miércoles, once índices cerraron en posición de puntuación (a un 5% de un máximo histórico).  Pero al cierre de la semana, el viernes, sólo cuatro de estos índices consiguieron cerrar en posición de puntuación.  A medida que nos adentramos en 2022, detecto una creciente debilidad en el mercado de valores. Este es el tipo de situación en la que, de repente, un gran acontecimiento del mercado a la baja puede coger a la mayoría por sorpresa.

Fíjese en la tabla anterior, que recoge las ganancias/pérdidas desde el 5 de noviembre de 2021 hasta el cierre de esta semana. ¿Por qué utilizar el 5 de noviembre? Esa fue la semana en la que estos índices, vistos en la tabla BEV de arriba, vieron 63 ceros BEV de 100 cierres diarios. Toda una diferencia con lo que vemos arriba.

Los únicos avances en la tabla del 5 de noviembre son los activos de metales preciosos, además del Dow Jones Utility Average. Espero que esta sea la próxima nueva tendencia en los mercados; inflar las valoraciones de los activos de metales preciosos, mientras las valoraciones de las acciones y los bonos continúan desinflándose. Si el FOMC realmente comienza a subir las tasas de interés y reduce en gran medida su compra de bonos, esta nueva tendencia se convertirá en una realidad diaria.

El Dow Jones en barras diarias de abajo es un gráfico feo. No importa, sigo siendo alcista a corto plazo. El Dow Jones cerró la semana no muy lejos de su último máximo histórico; un BEV de -5,60%, es decir, un 5,60% por debajo de su último máximo histórico. Si la próxima semana es buena para el mercado, el Dow Jones podría cerrar fácilmente en un nuevo máximo histórico.

Pero no veo que eso ocurra, ya que la inflación del IPC está empeorando. Los rendimientos de los bonos y los tipos de interés hipotecarios están comenzando a subir. El presidente Flash/Bang (también conocido como Joe Biden) está haciendo un gran daño a la reputación global de Estados Unidos. Y sus mandatos de covacha doméstica están causando un gran daño a la economía.

Siempre tenemos problemas. Sin embargo, durante los mercados alcistas, los grandes problemas tienden a resolverse por sí mismos en beneficio de los alcistas. Pero durante los malos tiempos económicos, estos grandes problemas pueden derribar el mercado. Cuando veo la creciente lista de problemas que enfrentan los mercados, la economía y la situación política general aquí en los Estados Unidos en febrero de 2022, es cada vez más difícil seguir siendo alcista en el mercado de valores.

Entonces, ¿por qué sigo siendo alcista a corto plazo? Estoy esperando a que el Dow Jones vea dos o tres días extremos de volatilidad, los temidos días del 2% del Dow Jones. Por qué no han ocurrido todavía es un misterio para mí. Por supuesto, sigo aguantando, pero sólo porque estoy FUERA DE ESTE MERCADO. Mi única exposición a los riesgos de mercado en este mercado son los activos de metales preciosos, que incluyen las acciones mineras de oro y plata.

Una regla de oro universalmente reconocida en el mercado es que primero hay que comprar a la baja y luego vender a la alta. Pero, ¿cómo pueden saber los inversores si algo está barato, y por tanto es una buena compra, o tiene un precio peligrosamente alto y por tanto es un buen momento para vender? He pensado en repasar algunos indicadores técnicos para mostrar cómo se puede saber si el mercado está barato o totalmente valorado.

El primer indicador técnico para saber si el mercado de valores está barato o sobrevalorado es la deuda de margen de la Bolsa de Nueva York. La deuda de margen es el crédito suministrado a los corredores, que luego suministran a sus clientes con una cuenta de margen para permitirles comprar una posición más grande de lo que podrían sus posiciones en efectivo por sí solas.

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En el siguiente gráfico he representado el Dow Jones en azul, y la deuda de margen de la Bolsa de Nueva York en rojo, remontándose a 1979. Lo primero que hay que observar es que el crecimiento del Dow Jones desde 1979 está estrechamente alineado con el crecimiento de la deuda de márgenes del NYSE. Además, cuando la deuda de márgenes de la NYSE alcanza su punto máximo y comienza a descender, el Dow Jones no tarda en seguirle. Eso fue cierto en marzo de 2000, justo antes del mercado bajista de la alta tecnología / punto.com.

También fue así en julio de 2007, cuando la deuda de los márgenes alcanzó su máximo tres meses antes de que el Dow Jones viera su máximo de octubre de 2007 en el mercado alcista de las hipotecas de alto riesgo. Durante los siguientes veinte meses, el Dow Jones registró su segundo fondo de mercado bajista más profundo desde 1885; un descenso del 54%.

Tómese un momento para estudiar este gráfico. El crecimiento de la deuda de margen aumenta la demanda en el mercado de valores de lo que se vende en Nueva York: las acciones. La reducción de la deuda de margen aumenta la oferta de lo que se vende en Nueva York: las acciones.

La razón exacta por la que la reducción de la deuda de los márgenes aumenta la oferta es fácil de entender. Todos los corredores tienen un acuerdo con sus clientes con margen; si el mercado de valores comienza a venderse, el corredor tiene el derecho legal de vender posiciones con margen sin el consentimiento de sus clientes con margen. A diferencia de sus clientes con margen, los corredores no están buscando el mejor precio que el rebote anticipado del mercado podría ofrecer. En un gran descenso del mercado, lo único que tienen en mente los corredores es; la liquidación de los riesgos a la baja para la correduría.

Por eso los grandes fondos del mercado son tan aterradores, ya que los corredores de todo el mundo están liquidando las acciones en sus cuentas de margen a cualquier precio, para horror de todos.

Bueno, no todo el mundo. Si se toma un momento para considerar lo que se traza a continuación, comprenderá rápidamente que la deuda de margen es en realidad un excelente indicador del riesgo de mercado. A continuación, cuando la deuda de margen está en máximos históricos, el mercado está totalmente valorado y se debe a una corrección. Por supuesto, la mayoría de los inversores minoristas no lo ven así. Cuanto más sube el mercado, más dispuestos están a pagar el máximo en los máximos del mercado.

Cuando el mercado toca fondo, el miedo se apodera del mercado, ya que los corredores liquidan sus cuentas de margen. Pero esta fase de liquidación acaba llegando a su fin, ya que la deuda de margen deja de bajar y, sí, vuelve a crecer. Es en esos momentos cuando el mercado ofrece sus mejores ofertas de bajo riesgo y alta probabilidad de compras rentables. Aunque son pocos los inversores que aprovechan la compra en un fondo del mercado bajista, ya que siguen traumatizados por la caída del mercado bajista.

No lo anoté en el gráfico anterior, pero el flash crash de marzo de 2020 también se produjo en el contexto de un descenso de la deuda de márgenes. Desde entonces, la deuda de margen está de nuevo en máximos históricos; 910.020 millones de dólares a diciembre de 2021 para ser exactos, lo que convierte al mercado actual en un escenario de inversión de riesgo extremo. Comprar acciones en el mercado actual es como entrar en un pack suicida con el señor Oso.

Por supuesto, no estoy hablando de los activos de metales preciosos; lingotes y acciones mineras, activos que no son amados en este mercado.

Cuando llegue la próxima gran caída del mercado, los corredores tienen mucho riesgo a la baja que tendrán que liquidar, y no será bonito cuando vendan un buen porcentaje de esos 910.000 millones de dólares en un mercado débil. Pero esta fase de liquidación pendiente en la bolsa tiene una fecha de caducidad, que se hará patente cuando la deuda de los márgenes deje de bajar. En el fondo, nadie dirá a los inversores que ahora es una oportunidad histórica para invertir en la bolsa, ya que los «expertos en mercados» de todo el mundo también estarán en estado de trauma.

A continuación se muestra un gráfico de la deuda de los márgenes del Dow Jones y del NYSE desde 1926 hasta 1935. Durante la década de 1920, Wall Street permitía a sus clientes con margen poner diez centavos por cada dólar de acciones compradas con margen. Sabiendo esto, es fácil entender por qué el aumento de la deuda de margen durante el mercado alcista de los años 20 alimentó los avances del Dow Jones, y por qué la liquidación de la deuda de margen llevó a un colapso del 89% en la valoración del Dow Jones en julio de 1932.

Otro excelente indicador técnico para calibrar si un mercado está o no en riesgo de un descenso del mercado bajista es la rentabilidad de los dividendos del Dow Jones, o debería decir que lo era antes de que Alan Greenspan se convirtiera en presidente de la Fed en agosto de 1987.

Antes de Greenspan, los mercados alcistas se pueden identificar a continuación, ya que la rentabilidad de los dividendos del Dow Jones disminuyó desde algo más del 6% hasta el 3%. Cuando el Dow Jones rendía alrededor del 3%, era el momento de irse si un inversor quería evitar el mercado bajista que siempre seguía a un rendimiento tan bajo.

Los mercados bajistas pueden verse a continuación, ya que la rentabilidad de los dividendos del Dow Jones pasó de alrededor del 3% a algo más del 6%. En su punto más bajo de julio de 1932, el Dow Jones rendía más del 10%. En el punto más bajo del mercado bajista de la Gran Depresión, sólo unos pocos inversores valientes compraban por centavos lo que otros pagaron por muchos dólares en 1929.

Y así fue hasta agosto de 1987, cuando Alan Greenspan decidió no permitir que el Sr. Oso limpiara los excesos de la década de 1980 con un mercado bajista. Con el Dow Jones alcanzando un mínimo histórico del 2,54%, al mercado le esperaba una gran caída bajista. Y así fue. En cambio, Greenspan manipuló el sistema financiero con tipos de interés cada vez más bajos e «inyecciones de liquidez» hasta que el 17 de enero de 2000 el Dow Jones rindió un minúsculo 1,30%.

Durante el siguiente mercado bajista de la alta tecnología, que supuso un descenso del 38% del Dow Jones, la rentabilidad de sus dividendos nunca superó el 2%. En el punto más bajo del mercado bajista de las hipotecas de alto riesgo, la rentabilidad de los dividendos del Dow Jones alcanzó un máximo del 4,68%. Habría subido más, pero al igual que Greenspan antes que él, el Dr. Bernanke también se negó a permitir que el Sr. Oso limpiara los excesos creados durante la debacle de las hipotecas de alto riesgo. Sus tres QE inundaron el mercado con efectivo, y tuvo éxito en «estabilizar las valoraciones del mercado».

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Durante el flash crash de marzo de 2020, el presidente de la Fed, Powell, con su Not QE#4, demostró que no se quedaba atrás cuando se trataba de «estabilizar las valoraciones del mercado». La rentabilidad de los dividendos del Dow Jones aumentó a sólo el 3,93% en el fondo de la caída del mercado, muy lejos de la rentabilidad del 6% de la era pre-Greenspan.

En el gráfico anterior, es obvio que desde que Alan Greenspan se convirtió en presidente de la Reserva Federal en agosto de 1987, el mercado de valores ha estado tremendamente sobrevalorado en términos de rentabilidad de los dividendos del Dow Jones. ¿Realmente importa eso? Yo creo que sí, ya que las valoraciones del mercado de valores durante las últimas cuatro décadas han sido antinaturales, pero sólo porque han sido hábilmente manipuladas al alza. Estoy muy impresionado. Pero no es real, y por eso es vulnerable a las tendencias del mercado, como el aumento de la inflación del IPC y los rendimientos de los bonos y los tipos de interés.

Tal y como prometí, veamos ahora cómo utilizar los dividendos del Dow Jones para establecer si la bolsa está o no barata o cara en la siguiente tabla. Voy a ir al grano y decir que con una rentabilidad por dividendo del Dow Jones del 2,0%, el mercado está muy caro. Pero admito que, desde Alan Greenspan, el mercado de valores ha sido caro, pero rentable.

Creo que el mejor uso de la tabla de dividendos de abajo es ver cuán brutal será el próximo fondo del mercado bajista cuando los sabios idiotas del FOMC pierdan el control sobre las valoraciones del mercado. Cuán profunda puede ser la caída del Dow Jones cuando, por primera vez desde los años 80, está rindiendo un 6% o más.

Esta semana el Dow Jones cerró con un pago de dividendos de 694,76 dólares, y una rentabilidad por dividendo del 2,00%. Para simplificar las cosas, diremos que se trata de un pago de 700 dólares y una rentabilidad del 2,0%, lo que situaría al Dow Jones en los 35.000 puntos de la tabla siguiente. Pero si el mercado bajista que se avecina desinfla la valoración del Dow Jones hasta que rinda un 6%, lo que ocurría todo el tiempo antes de Alan Greenspan, eso supondría un cierre de 11.667; un descenso del mercado bajista del 70%.

Y durante los grandes mercados bajistas, los pagos de dividendos se reducen a medida que los rendimientos de los dividendos aumentan. Si el pago de dividendos del Dow Jones se redujera a 300 dólares, al tiempo que su rentabilidad aumentara al 6%, eso supondría un cierre del Dow Jones en 5000. Eso es un descenso del 86,4% en el mercado bajista del Dow Jones desde las valoraciones infladas de hoy. E históricamente, o debería decir antes de Alan Greenspan, ver el rendimiento de los dividendos del Dow Jones algo mayor que el 6%, o ver su pago recortado en un 50% durante un gran mercado bajista, era algo que se esperaba.

Al oro le fue muy bien esta semana.  Especialmente el viernes, cuando cerró por encima de los 1860 dólares, como se ve en el gráfico de oro de Kitco.com que aparece a continuación.

El oro y sus gráficos de suma de pasos a continuación tienen buen aspecto. No tanto por lo que han hecho, sino por lo que parecen capaces de hacer a finales de este año; romper al alza como lo hicieron de 2009 a 2011.  Hace más de una década que no hacen algo así.  Yo digo que es hora de que vuelvan a subir esa colina.

El oro y sus gráficos de suma de pasos a continuación tienen buen aspecto. No tanto por lo que han hecho, sino por lo que parecen capaces de hacer a finales de este año; romper al alza como lo hicieron de 2009 a 2011.  Hace más de una década que no hacen algo así.  Yo digo que es hora de que vuelvan a subir esa colina.

Observando el gráfico de suma de pasos del Dow Jones que aparece a continuación, durante los últimos seis meses, desde el pasado mes de agosto, el Dow Jones no ha hecho realmente mucho por los toros o los osos.  Pero observo que en el círculo rojo, el Dow Jones ha hecho una formación gráfica de cabeza y hombros, que es una formación bajista.  Otra razón más para ser bajista en el mercado de valores a medida que 2022 pasa del invierno a la primavera.

Creo que cerraré aquí el comentario de esta semana, pero señalaré que el oro, la plata y las acciones mineras están empezando a parecer cada vez más atractivas, mientras que los mercados de acciones y de bonos tienen muchos problemas que se avecinan y que los inversores van a tener que afrontar en 2022.

En cuanto a mí, me mantengo sentado en lo alto de la galería de cacahuetes del mercado, un lugar en el que no tengo riesgos de mercado en el mercado de acciones amplio. Pero sí tengo un buen asiento para ver la próxima guerra entre los toros y el Sr. Oso. Será histórica, y con ella, todo cambiará, haciendo del mundo un lugar diferente, si no mejor.

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(Featured Image by Adam Nowakowski via Unsplash)

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Flavio Curro

Flavio Curro

Flavio Curro es un periodista especializado en temas de tecnología y crowdfunding. También es inversor y escribe sobre los factores influyentes en el mercado, precisamente de minería y blockchain.

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